投资要点
事件：公司发布2023年三季度报告，业绩持续承压。公司2023年Q3营业收入16.20亿元，同比-15.15%，环比-8.94%；归母净利润1.62亿元，同比-27.47%，环比+4.71%；扣非归母净利润1.50亿元，同比-28.10%。公司2023年Q1-Q3营业收入为50.50亿元，同比-3.13%；归母净利润为4.94亿元，同比-28.03%；扣非归母净利润为4.38亿元，同比-34.67%。公司三季度业绩持续承压。
公司产品结构持续优化，新能源汽车领域收入高速增长。2023年前三季度，公司进一步优化产品结构，产能利用率约85%；高性能稀土永磁材料成品总产量10,965吨，较上年同期增长15.18%，其中使用晶界渗透技术生产9,364吨高性能稀土永磁材料产品，较上年同期增长36.20%，占同期公司产品总产量的85.40%，较上年同期提高了13.19个百分点。公司新能源汽车及汽车零部件领域收入达到24.10亿元，较上年同期增长26.19%。此外，公司节能变频空调领域收入10.58亿元，风力发电领域收入4.44亿元， 机器人 及工业伺服电机领域收入为1.65亿元。
前三季度稀土原材料价格大幅下降，对公司营收产生不利影响。2023年前三季度，稀土永磁行业仍受稀土原材料价格波动及行业竞争加剧等外部不利因素影响，以金属镨钕(含税价格)为例，根据亚洲金属网公布数据，2023年1-9月平均价格为65.75万元/吨，较2022年同期平均价格107.28万元/吨下降约39%。另外2023年1月平均价格为87.64万元/吨，到2023年9月平均价格为63.84万元/吨。
稀土永磁需求快速增长，公司把握机遇快速扩产有望受益市场增长。钕铁硼磁钢主要用于风电、新能源汽车、变频空调、工业电机等领域，根据我们测算预计到25年全球共计高端钕铁硼需求量19.80万吨，2020-2025年复合增速24.96%，需求增长前景广阔。公司2020年稀土永磁全国市占率第二，未来还将持续扩产，预计到2025年公司钕铁硼毛坯产能扩张到40000吨(21年仅15000吨)。
盈利预测：由于公司三季度业绩回升不及预期，我们下调了盈利预测，预计2023-2025公司合计营收分别为70.59/84.33/110.46亿元，归母净利润分别为7.37/10.37/12.98亿元，对应23-25年28.90/20.54/16.40倍PE。预测公司业绩将随产能释放快速增长，公司作为行业龙头技术领先、扩产速度快，同时布局稀土回收业务有望为公司降本做出贡献，维持“买入”评级。
风险提示：钕铁硼磁材行业竞争加剧；公司产能建设不及预期；公司技术创新能力不及预期
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