上海家化(600315):Q3业绩阶段性承压

上海家化(600315):Q3业绩阶段性承压
2023年10月26日 00:00 华泰证券股份有限公司

Q3 营收yoy 转负

上海家化23 年Q1-Q3 营收50.91 亿元(yoy-4.91%),归母净利3.94 亿元(yoy+25.83%),扣非净利2.98 亿元(yoy-19.07%)。其中Q3 实现营收14.62 亿元(yoy-10.82%,qoq-11.39%),归母净利9313 万元(yoy-40.12%,qoq+32.01%)。Q3 公司国内业务线上加大品牌投放、线下百货渠道恢复较慢、国外业务受到外部环境拖累。Q3 净利率6.37%/yoy-3.12pct ,qoq2.09pct,Q3 销售费用率较23Q2 边际优化,但同比22Q3 有明显提升。

维持原盈利预测,预计23-25 年净利润7.34、9.11、11.15 亿元。可比公司23 年Wind 一致预期PE 均值为33 倍,考虑到公司复苏节奏受外部环境影响相对大,个护家清/母婴/合作品牌业务毛利率相对偏低,给予公司23 年28 倍PE,目标价30.52 元(前值32.4 元),维持“买入”评级。

Q3 玉泽表现相对突出

23Q3 护肤品类营收4.14 亿元/yoy-14.70%,均价16.65 元/yoy36.80%;个护家清5.45 亿元/yoy30.20%,均价9.04 元/yoy8.81%;母婴4.43 亿元/yoy-5.22%,均价15.52 元/yoy9.04%;合作品牌5712 万元/yoy-36.37%,均价18.55 元/yoy23.68%。Q1-Q3 玉泽品牌收入同比两位数增长,新品油敏霜销售收入突破8000 万,抖音开新日IP 期间,新品“玉泽修护面霜”GMV 达到700 万元;佰草集电商渠道GMV 达到两位数增长,品牌年度会员日GMV 突破1100 万元;美加净紧抓国货崛起潮流,“老baby”坐镇抖音直播间,GMV 增长迅速。

Q3 盈利能力环比有所提升,同比下滑较明显

23Q3 毛利率57.3%/yoy3.45pct,销售费用率43.20%/yoy11.71pct,管理费用率11.23%/yoy-0.4pct,研发费用率2.51%/yoy0.07pct。23Q3 公司销售净利率6.37%/yoy-3.12pct,qoq2.09pct。截至23Q3,公司应收款12.01亿元/yoy5.27%,存货9.48 亿元/yoy1.23%,Q1-Q3 公司经营性现金流净额2.09 亿元/yoy-72.41%。

公司拟调整国内业务组织架构,有望激活组织效率为进一步提升公司运营质量、激活组织效率、加速业务增长,公司决定对国内业务组织机构进行调整:公司设立美容护肤与母婴事业部、个护家清事业部、海外事业部,以事业部为决策主体,并对业绩结果负责。我们期待架构改革后,员工活力进一步激发,品牌焕发新活力。

风险提示:行业景气度下滑;市场竞争加剧;组织架构调整进展较慢。

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