行业点评
中国科技行业 — 德州仪器3Q23业绩跟踪：工业下游需求疲软，中国地区需求不振以及库存调整持续
全球模拟半导体龙头厂商德州仪器在昨日（10月25日）凌晨发布了3Q23业绩，季度收入45亿美元，环比持平、同比下滑14%，符合公司先前指引区间和市场预期。季度毛利率为62.1%，同比下滑690基点，低于市场预期，主要由于收入基数降低、新扩产厂房生产费用以及空置产能费用；净利润表现符合公司指引和市场预期。
公司三季度业绩显现出持续的下游需求疲软，以及新扩产厂房生产费用和空置产能费用带来的利润率压力。三季度分业务下游来看，工业/通讯设备板块环比持续下滑，公司表示工业下游需求疲软的情况有蔓延的态势，尤其是中国地区疫情后需求修复的情况不及预期。汽车/消费电子/企业系统部门收入则环比有所改善，汽车业务下游是唯一实现同比正增长的领域。公司库存水位环比增长1.79亿美元至39亿美元，库存天数环比下降2天至205天，这得益于公司在三季度降低产能使用率，主动加快库存去化，空置产能费用将在四季度对公司利润率水平持续构成压力。公司同时给出了低于预期的4Q23指引，4Q23收入区间为39.3至42.7亿美元，环比下降10%，低于彭博一致性预期的44.2亿美元；EPS预期区间为1.35至1.57美元，低于彭博一致性预期的1.79美元。公司四季度料将延续三季度下游需求持续疲软的趋势，收入与利润端持续承压。
我们认为德州仪器低于预期的业绩指引、空置产能的增加和对于下游需求的判断，将可能后续带给中国模拟半导体厂商价格和利润率方面的压力。全球模拟半导体行业复苏缓慢，而较为分散的下游应用也给行业周期复苏节奏带来不确定性。汽车电子下游是唯一维持较好景气度的领域，我们看好相关产业链上游零部件公司的份额提升和进口替代潜力，包括比亚迪电子（285 HK）、鸿腾精密（6088 HK）和京东方精电（710 HK）。
个股点评
上海家化 （600315 CH，持有，目标价：21.4元人民币）- 第3季度营收/净利润同比 -11%/40%；低于预期
海家化3季度录得收入/净利润15亿/9,300万元人民币，分别同比下降10.8%和40.1%。我们认为，3季度仍延续了2季度的业务发展痛点。按地区来看，海外业务持续受到高通胀环境影响，形成拖累；国内业务的增长也出现了放缓的迹象。按渠道来看，线上销售额增长 15%，但这并不能完全缓解线下业务面临的挑战。按细分品类来看，美容护肤/个护家清的销售额分别同比下降 8.5%/18.3%，相较于2季度的 26.5%/4.5%正增速相比，跌幅较大。我们认为，难得的利好消息在于，3季度录得毛利率水平同比上升3.5个百分点，得益于原料成本节约及品牌组合升级。我们认为，目前来看，双十一的预售势头相对疲软，公司在年底前实现业绩扭转的几率不大。
维持公司“持有”评级，目标价21.4元人民币。
中兴通讯（000063 CH / 763 HK，买入/买入，目标价：36.9元人民币/27.4港元）：三季度业绩公布
中兴通讯发布了2023年三季度业绩报告，营收略低于预期，不过公司三季度毛利率依旧维持在44.6%，体现公司在通讯市场上依旧拥有较强的竞争力。我们对中兴通讯（000063 CH）维持买入评级，目标价36.9元人民币；对中兴通讯（763 HK）维持买入评级，目标价27.4港元。
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