中国巨石(600176)：行业竞争加剧 静待景气回升

行业景气度仍处底部，业绩未见明显回升。23Q1-3，公司收入/归母净利114.3/26.7亿，YoY-29.0/-51.5%；其中23Q3 收入/归母净利/扣非净利36.0/6.1/3.5 亿，YoY-14.2/-53.4/-53.8%。Q3 业绩依然下滑，主要原因是行业景气度仍处于底部，近期玻纤价格还出现加速下跌的态势，近期缠绕直接纱价格已跌破3500 元/吨的水平，明显低于上一轮周期底部。23Q3 资产处置收益1.8 亿，YoY-71.0%，QoQ-18.8%；费用率12.3%，YoY+3.2pct。铂铑合金价格回落导致资产处置收益有所回落，而产品价格的下跌同时也导致费用率有所提升。

行业底部竞争加剧，中小企业退出时机成熟。在行业景气周期底部，中低端市场领域竞争尤为激烈。中国巨石(11.940, -0.02, -0.17%)受益于产品结构持续优化，预计产品整体价格跌幅将小于业内其他公司。中小企业价格下行幅度会更大，预计将有更多企业面临亏损。行业内中后部企业逐步退出的时机或将越来越成熟，头部企业市占率有望提升。

成本与产能优势进一步凸显，高端品类与全球布局提升抗行业/区域周期能力。行业周期底部，公司绝对成本上涨，但相对成本优势仍在扩大。后续公司仍有新增淮安基地相应产能，成本与产能优势持续凸显，未来市占率有望进一步提升。公司打造“风电、热塑、电子”三驾马车，产品结构持续优化，同时在大品类电子布领域基本确立行业领导地位。持续全球化布局实现以外供外，抗行业/区域周期能力仍将不断提升。铑粉价格仍处高位，公司或将持续对漏板进行技改，减少铑粉用量推广无铑漏板，并处置闲置铑粉增厚利润。

考虑玻纤行业景气仍处于底部，我们下调玻纤业务收入与毛利率预期，预测公司2023-2025 年EPS0.90、1.16、1.48 元，（原预测2023-2024 年EPS 为1.87、1.98元）。参考最近6 年公司平均估值水平，认可给予公司2023 年17X PE，对应目标价15.33 元，维持“买入”评级。

风险提示

粗纱价格超预期下滑，资产处置收益不及预期

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