事项：
公司发布2023 年三季报， 23Q1-Q3 实现营业收入56.31 亿元， 同比增长9.99%；归母净利润3.90亿元，同比增长77.57%。实现扣非归母净利3.66亿元， 同比增长37.22% 。其中23Q3 实现营业收入19.32 亿元， 同比增长8.26%；归母净利润1.48亿元，同比增长22.11%。实现扣非归母净利1.40亿元，同比增长20.32%。
平安观点：
鸭副价格下行，带动盈利能力改善。公司23Q1-Q3实现毛利率24.15%，同比下降2.32pct，毛利率下降主要受2022年以来鸭副价格持续高企的影响，当前鸭副价格已在逐步回落，毛利率也呈现环比改善。公司23Q1-Q3实现销售/管理/财务费用率分别为7.19%/6.61%/0.12%，较同期下降2.82/下降1.08/下降0.16pct。期间费用率的改善带动净利率提升，公司23Q1-Q3实现净利率6.57%，同比上升2.92pct。单季度来看，公司23Q3单季度实现毛利率25.77%，同比上升2.19pct；销售/管理/财务费用率分别为7.39%/6.73%/0.24%，较同期上升0.85/上升0.28/下降0.12pct；实现净利率7.28%，同比上升1.23pct。
销量恢复稳定，多品类齐增长。 分产品看，2023Q1-Q3鲜货类产品实现营收44.62亿元，占比80.98%，同比上升5.05%。其中，禽类制品占比最大，为62.51%，实现营收34.44亿元，同比上升5.16%；蔬菜类制品实现营收5.28亿元，同比上升7.22%。此外，包装产品加速增长，实现营收1.98亿元，占比3.58%，同比上升79.11%；加盟商管理实现营收0.63亿元，占比1.14%，同比增长1.48%。分区域看，2023Q1-Q3实现正增长的区域为西北/ 华中/ 华南/ 华东/ 华北地区， 同比增长215.66%/13.64%/9.71%/10.06%/14.15%；同比下滑的区域为西南和海外市场，同比下滑5.33%/12.90%。
财务预测与估值：考虑到消费整体恢复不及预期，成本压力虽在逐步缓解但仍对全年盈利水平造成影响，根据公司2023三季报，我们调整业绩预测，预计公司2023-2025年的归母净利润分别为6.07亿元（前值为6.72亿元）、10.01亿元（前值为10.51亿元）、12.96亿元（前值为13.12亿元），EPS分别为0.96/1.59/2.05元。对应10月25日收盘价的PE分别为33.7、20.5、15.8倍。考虑到公司主营业务和投资业务持续恢复，叠加成本拐点出现，我们对公司维持“推荐”评级。
风险提示：1、宏观经济疲软的风险：经济增速放缓，消费复苏不达预期，导致需求增速放缓；2、重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间；3、原料价格上涨风险：产品主要原料鸭副的价格波动性较大，价格大幅上涨或导致业绩不及预期。
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