事件：芯能科技发布2023 年三季报。三季度公司实现营业收入2.12 亿元，同比-5.45%，归母净利润0.77 亿元，同比-4.87%，扣非后归母净利润0.75 亿元，同比-6.34%。前三季度，公司实现营业收入5.44 亿元，同比+4.83%，归母净利润1.86 亿元，同比+15.49%。结合公司经营数据，我们点评如下：
点评：光照条件偏弱&高基数下电价同比下行，三季度业绩小幅承压。受机组所在地阴雨、台风天气的影响，三季度光照条件整体偏弱，公司光伏电站Q3 等效小时数同比降低41 小时。此外，去年迎峰度夏期间，浙江省由于电力紧缺大量购入高价省间现货电量，7-9 月全电力市场损益清算分别为-49.9、-38.4 亿元、-4.4 亿元，工商业用户分摊损益带动用户侧电价提升；而今年缺电现象较上年有所缓解，电力交易损益分摊相应减少，大工业电价降低使得自发自用电价下行，Q3 机组综合度电收入同比降低0.02 元/度。在上述两个因素的影响下，公司三季度业绩短期承压，Q3 毛利率同比-0.96pct；同时因税费返还减少及电站补贴发放滞后，前三季度经营性净现金流同比-41.06%。
展望：自持电站加速落地带动主业盈利提升，储能与充电桩稳步推进。截至2023H1 末，公司在建、待建和拟签订合同的分布式光伏电站约169MW，项目储备较为充足；且公司拟发行可转债募资8.8 亿元，主要用于投资建设166MW 电站，机组于四季度及明年有望加速落地。成本方面，今年以来随着光伏产业上游产能持续大幅释放，组件价格明显回落，同时受益于LPR 及商业贷款利率下行，公司通过低息置换方式，降低存量及增量贷款利率，前三季度财务费用率同比-1.42pct。此外，公司借力分布式客户资源，稳步推进储能与充电桩新业务。经初步统计，公司工商业客户年总用电量近100 亿度，用电需求以及资源空间为后续工商业储能、充电桩、户储产品等多元化业务提供广阔应用空间。
投资建议：维持“增持”评级。我们调整公司2023-2025 年归母净利润为2.32、2.84、3.42 亿元，分别同比+21.0%、+22.7%、+20.1%，对应10 月24 日收盘价的PE 估值分别为26.3x、21.4x、17.9x。
风险提示：项目拓展进度不及预期、屋顶租赁稳定性风险、应收账款坏账风险、电价大幅下降风险、组件成本大幅上行风险、政策推进不及预期
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