点评
Q3业绩符合预期，订单增速良好终端提价接受度高
事件：23Q3公司归母净利润同比增23%，符合预期。公司23Q1-3实现营业收入4.61亿元/yoy+35.36%，归母净利润1.61亿元/yoy+70.72%，扣非归母净利润1.56亿元/yoy+83.58%。23Q3实现营收1.73亿元/yoy+24.24%，归母净利润5524.17万元/yoy+23.30%，扣非归母净利润5823.79万元/yoy+34.44%。整体来看，22Q3为高基数，其归母净利润同比21Q3增长38%，23Q3同比增速23%符合我们的预期。
运营效率提升叠加收入增长，费用率显著改善，盈利能力提升。23Q1-3公司实现毛利率78.80%/+1.72pcts，销售/管理/研发/财务费用率分别为26.10%/12.86%/3.98%/-4.13%，同比变化-4.61/-5.40/-2.15/+3.33pcts，在费用管控良好的情况下，公司净利率较去年同期提升6.97pcts至34.91%；3Q23实现毛利率79.55%/+4.17pcts，销售/管理/研发/财务费用率各27.26%/11.50%/4.03%/-3.43%，分别同比变化+1.79/-4.13/-0.65/+3.13pcts，净利率同比小幅下降0.14pcts至32.28%，主要是由于财务费用率提升所致。
合同负债稳健增长，7月提价下公司订单需求仍然旺盛。截至23Q3，公司合同负债为8.76亿元，相较于22Q3增14.21%；23Q3公司销售商品、提供劳务收到的现金为1.89亿元，相较于22Q3增长53.23%，相较于21Q3提升30.49%，体现终端客户对于提价的良好接受度及旺盛培训需求。
大客户战略、人才梯队建设卓有成效，持续打磨新产品并迭代升级王牌产品，四面并进强化运营。1)今年公司以大客户为开发重点，今年前三季度先后和郎酒、 今世缘 、名创优品、今麦郎、 纳思达 、创新金属、波司登等行业、区域龙头与公司达成合作，大客户战略富有成效，带动今年营收及合同负债稳健增长；2)公司人才梯队建设卓有成效，一方面不断吸收高素质人才加盟，另一方面通过各种途径加快提升一线销售人员的业务素质，形成了精选人才和培育人才的高质量体系，培训和咨询业务订单量充裕，培训课程及咨询服务开展增加；3)课程持续推新，与瑞士洛桑国际管理发展学院联合推出《数字化转型》课程，并开设《战略执行》等课程；4)对《浓缩EMBA》《校长EMBA》《方案班》《入企辅导》四大核心产品线进行迭代升级。
投资建议：公司作为企业管理培训行业龙头，积极打磨战略、产品，培育新人才，全方位强化公司运营，最终在2023年前三季度取得优异表现，基于现有的合同负债及终端客户对于提价的良好接受度，我们持续看好公司的发展。我们预计2023-2025年公司归母净利润为2.28/2.92/3.63亿元，同比增长105.6%/28%/24.5%，当前市值对应PE为19X/15X/12X，维持“推荐”评级。
风险提示：招生人数不及预期、宏观经济下滑、关键业务人员流失等。
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