公告要点：公司披露2023 年三季报，年初至今累计实现营收195.68 亿元，同比+12.42%，归母净利润22.77 亿元，同比+244.64%，扣非后归母净利润14.04 亿元，同比+112.59%。2023Q3 单季度实现营收60.99 亿元，同环比-1.8%/-11.4%，归母净利润3.81 亿元，同环比+29.1%/-73.1%，扣非后归母净利润3.68 亿元，同环比+18.1%/-33.8%。Q3 归母净利润处于业绩预告中值水平，基本符合我们预期。
国内业务稳步复苏，海外经营整体向好。Q3 公司累计实现各类车辆销售42869 台套，环比+15.8%，实现2022 年以来单季度最高，以总营收折算单车售价14.23 万元，环比-23.5%，单车售价明显下滑核心系北美半挂车市场供应链短缺状况缓解，半挂车供需回归常态，单价回归正常水平。Q3 毛利率实现17.61%，同环比+3.2/-2.6pct，同比提升主要系北美/欧洲以及新兴市场等海外业务同比提升，环比下滑主要系北美半挂车供需恢复常态后单价下行带动盈利环比向下。Q3 公司销管研费用率分别为2.78%/4.74%/1.60%，分别同比+0.3/+0.6/+0.3pct，环比-0.3/-0.3/+0.5pct，环比基本持平，同比提升主要系公司深化全球经营网络体系，施行星链计划等增加相关费用投入，并且持续推进新能源新能源头挂一体创新技术与产品开发，推动解决方案落地，研发费用率同比提升；财务费用率-0.26%，环比+0.5pct。单车净利润维度，Q3 实现0.89 万元，扣非后单车净利润0.86 万元，分别环比-76.8%/-42.9%。
展望未来，以星链计划驱动，全球市场开拓与新能源一体化头挂转型并驱，打开长期成长空间。1）美国通胀持续，危中有机，公司深化高端产线布局，稳步提升利润基础，扩展新的业务渠道与发展；2）国内半挂车构建发展新格局，星链计划新组织构建成型，LTP 产线落地，全面提升市占率、销量与利润；3）新能源头挂列车、进化传统燃油头挂一体解决方案的平台即将落地，加速商用车新能源化进程；4）欧洲市场降本增效，稳健发展，新兴市场需求强劲，毛利表现良好，持续带来新的发展动能。
盈利预测与投资评级：我们维持公司2023~2025 年盈利预测，归母净利润为26.7/23.6/32.7 亿元，分别同比+139%/-12%/+38%，对应EPS 分别为1.32/1.17/1.62 元，对应PE 估值分别为8/9/7 倍，维持“买入”评级。
风险提示：国内物流行业复苏不及预期；海外经济波动超预期等。
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