事件：燕京啤酒发布2023 年三季度报告，23 年前三季度实现营业收入124.2亿元，同比+9.7%；归母净利润9.6 亿元，同比+42.2%；扣非归母净利润8.7亿元，同比+37.6%。其中，23Q3 实现营业收入47.9 亿元，同比+8.5%；归母净利润4.4 亿元，同比+37.4%；扣非归母净利润4.3 亿元，同比+35.1%。
毛利率改善叠加费用管控增强，公司净利率提升明显。
1）23 年前三季度/23Q3 公司毛利率分别为44.03%/47.96%，同比+1.07/+0.22pcts。毛利率同比改善主要系高毛利率的U8 销量占比提升，以及公司加快产能优化，提升产能利用率。2）23 年前三季度/23Q3 公司销售费用率分别为12.77%/15.89%，同比-0.45/-0.08pcts，主要系公司加强广告投放费效比。3）23 年前三季度/23Q3 管理费用率分别为11.11%/9.1%，同比-0.38/-1.62pcts，主要系公司推动组织变革提升管理效能，人效提升下管理费用率逐渐降低。4）综合来看，23 年前三季度/23Q3 公司销售净利率达到9.31%/11.42%，同比+2.1/+2.29pcts。
持续推动产品高端化，改革助力公司高质量发展。
三季度以来，公司以营销变革加速品牌高端化进程，以研发变革驱动产品升级焕新，产品结构进一步升级，U8 销量仍保持较快增长。23Q3 燕京啤酒销量/ASP分别同比+4.2%/+4.1%，其中23Q3 的ASP 同比增速较上半年提升（23H1 的ASP 同比+3.7%）。新品方面，7 月燕京清爽升级换新，以经典味道和怀旧记忆作为引线，借助女足世界杯影响力和女足号召力，线上线下同步推广，取得较好市场反响。此外，公司积极谋划加快全国化布局。8 月“燕京9 號”原浆与京东合作推出“小时达”业务，实现线上线下整合营销。
展望24 年，公司将持续培育核心大单品燕京U8、不断带动产品升级，随着消费场景的逐渐修复以及改革红利的持续释放，我们仍看好公司未来的利润弹性。
盈利预测、估值与评级：燕京啤酒是国内头部啤酒品牌之一，借助大单品U8 的快速放量有望实现业绩的较快增长。我们维持公司2023-2025 年归母净利润预测分别为5.73/7.92/10.54 亿元，折合2023-2025 年EPS 分别为0.20/0.28/0.37元，当前股价对应2023-2025 年的PE 分别为46x/34x/25x，维持“增持”评级。
风险提示：新品增长不及预期，原材料价格大幅上涨，食品安全风险。
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