国内汽车被动安全领域龙头，安全带+安全气囊+方向盘产品矩阵放量可期。公司成立于2001 年，2018 年成立气囊与方向盘事业部；2020 年公司于深交所上市；2021 年首次实现安全气囊与方向盘产品的批量生产。公司高度重视核心员工积极性，2022 年向61 名管理人员、技术人员等授予254.70 万股限制性股票。2023年上半年公司销售毛利率、销售净利率有所回暖，分别为31.0%、13.4%。
安全带总成市场规模稳步提升，国产替代趋势日益凸显。安全带总成技术沿“普通式-限力式-预缩紧式-预紧自适应限力式”升级，产品单价随技术水平上升而提高。根据国家统计局等数据，2021 年中国汽车每千人保有量为213.79 辆，显著低于德国633.77 辆，整车乃至汽车零部件市场空间巨大。2021 年全球被动安全市场CR3 占据77%，均为外资品牌；公司利用成本与市场响应优势，率先协同整车厂进行新能源汽车零部件开发，有望实现国产替代。
公司深耕安全带总成业务具备先发优势，成本控制+自主研发推动业务增长。1）行业壁垒稳定市场份额：公司掌握电机式预紧限力式安全带总成等10 项核心主流技术，共有88 项发明专利；已通过上汽、奇瑞、吉利等主要客户的认证程序；前五大客户合作关系稳定，预计2023 年4-12 月可获取订单金额为12.08 亿元。2）降本增效推进业务增长：公司议价能力随业务扩大而增强，供应商比价模式分散原材料价格波动风险；公司高度重视自主研发，电机式预紧限力式安全带总成、集成主被动可逆预紧式安全带总成项目推升公司核心竞争力。
气囊与方向盘业务市场迎来发展良机，客户开拓+产能扩张有望形成第二增长极。
国内汽车安全气囊强制法规仍处空白，未来有望释放重大利好。公司利用安全带总成业务积累的客户资源，已定点意向性合同订单在生命周期内预计平均每年带来368.80 万套安全气囊订单与82.80 万套方向盘订单；通过产品成本优势、整体配套优势，有望推进客户结构沿“自主品牌低端-自主品牌高端-合资品牌-外资品牌”升级。2023 年公司申报募投项目，拟建安全气囊产能400 万套、方向盘产能130 万套，预计2029 年国内市占率将相应提升至7.36%与8.33%。
盈利预测与投资建议：随着安全带总成业务国产替代逐步推进以及安全气囊/方向盘第二成长曲线逐步放量，预计公司2023-2025 年归母净利润为1.80、2.56、3.36亿元，按照10 月23 日收盘市值计算，对应PE 为33、23、18 倍，参考可比公司估值，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：汽车销量不及预期、国产替代不及预期、新业务开拓不及预期、原材料价格上涨风险、市场竞争加剧风险
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