财通证券-中国巨石-600176|玻纤_新浪财经

　　事件：公司2023Q1-3营收114.25亿元，同比下降29.04%；归属净利润26.74亿元，同比下降51.54%；扣非后归母净利16.24亿元，同比下降54.84%。其中，Q3单季度公司营收35.96亿元，同比下降14.23%；归属净利润6.11亿元，同比下降53.41%；扣非后归母净利润3.54亿元，同比下降53.83%。

　　行业量价承压下，公司Q3业绩同比下滑。价格方面，根据卓创数据显示，2023Q3无碱玻纤粗纱均价为4193.33元/吨，同比下降26.66%，细纱均价为7885.87元/吨，同比下降8.36%，而从量上看，截至9月30日，2023Q3行业库存增加5.16万吨，产量释放略高于下游需求。行业量价承压下，公司虽销量上同比有增加但受产品价格下滑和费用成本影响，Q3单季度业绩下滑至6.11亿元，同比下降53.41%。

　　成本高位价格低位，公司利润率承压下滑。2023Q3公司毛利率为27.14%，同比下降6.78pct，扣非净利率为9.84%，同比下降8.45 pct，毛利率与净利率下降主要系2023年以来整体经济保持温和复苏，近几年行业产能投放处于高位，需求弱势而供给增加导致价格下降，天然气虽有下跌但依旧处于高位，一定程度抬高成本。具体看费用端，2023Q3公司期间费用率为12.24%，同比上升3.17pct。其中，销售费用率为1.33%，同比上升0.31pct，管理费用率（含研发）为8.09%，同比上升1.15pct，财务费用率为2.81%，同比上升1.71pct。

　　现金流充裕支撑产能扩张，零碳及新能源布局奠定未来成长。截至2023Q3季度，公司货币资产42.38亿元，资产负债率仅为43.72%，同时今年以来公司经营活动现金流净额为4.85亿元，持续流入的现金流支撑公司产能的扩张。除巩固传统玻纤业务外，公司积极布局零碳产线以及新能源领域，2022年末公司规划在江苏淮安建设年产40万吨零碳高性能玻璃纤维生产线及配套200MW风力发电项目，为未来碳中和下行业新变化奠定发展动力。

　　产品价格底部盘整，明年经济回暖或支撑玻纤价格向上。截止2023年9月30日，无碱玻璃纤维纱均价3922元/吨，同比-18.10%；中碱玻璃纤维纱均价为5350元/吨，同比-1.83%；缠绕直接纱均价3417元/吨，同比-18.00%；电子纱均价7900元/吨，同比4.64%。库存端看，截至2023年9月，玻纤行业库存90.13万吨，同比上涨28.78%。看2024年，行业边际产能投放较此前2020-2022年大幅减少，同时城中村加速落地有望带来地产销售企稳，从而加速经济复苏，支撑玻纤需求。

　　投资建议：我们预计2023-2025年公司分别实现归母净利润35.15/44.82/55.75亿元，同比变动-46.8%/+27.5%/+24.4%，最新收盘价对应PE为14.0/11.0/8.8倍，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济下行风险、风电装机不及预期、能源价格上涨风险

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