23Q3收入/归母净利同比-14.2%/-53.4%，维持“买入”评级公司发布23年三季报：23年1-9月收入/归母净利润/扣非归母净利润114.3/26.7/16.2亿元，同比-29.0%/-51.5%/-54.8%；23Q3为36.0/6.1/3.5亿元，同比-14.2%/-53.4%/-53.8%，玻纤价格同比下滑影响公司盈利。考虑行业库存仍在高位玻纤价格或将继续承压，我们下调收入及毛利率预测，预计公司23-25年归母净利为36.4/48.4/60.0亿元(前值55.5/61.5/68.5亿元)。
可比公司24年Wind一致预期均值8xPE，公司高端产品占比更高且成本优势更明显，给予24年12xPE，目标价14.52元，维持“买入”评级。
玻纤价格同环比延续下行，23Q3公司毛利率同比-6.8pct23Q3公司收入及盈利下滑主要受行业价格影响，据 卓创资讯 ，23Q3国内缠绕直接纱/SMC合股纱/喷射合股纱/G75电子纱/7628电子布均价同比-26%/-41%/-27%/-11%/-14%、环比-9%/-10%/-11%/-1%/-2%，同环比均下滑，系出口及建筑等传统领域需求较弱导致，电子纱及电子布跌幅较小。据Wind，23Q3燃料油/天然气价格同比-21%/-36%、环比-2%/-6%，成本端压力虽有所缓解但预计23Q3公司吨盈利同环比仍有所下滑。23年前三季度公司毛利率28.7%，同比-7.6pct；23Q3毛利率27.1%，同/环比-6.8pct/-1.7pct，主要受玻纤价格下行影响。
23年前三季度期间费用率9.8%，经营性净现金流大幅下滑23年1-9月公司期间费用率9.8%，同比+2.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率1.1%/4.4%/3.6%/0.7%，同比+0.4/+1.5/+0.8/-0.3pct，费用率上升主要系收入下滑。23年前三季度公司归母净利率为23.4%，同比-10.9pct；23Q3为17.0%，同比-14.3pct，主要系毛利率下滑叠加费用率上升。23年前三季度经营性净现金流4.8亿元，同比-86.6%，主要系销售商品收到的现金和银行承兑汇票到期托收减少。
行业库存维持高位，关注新兴领域需求释放
据卓创资讯，23年9月底玻纤行业重点企业库存90.1万吨，同/环比-1.3/+25.3万吨，环比略有下滑但仍处于历史高位，主要受需求较弱影响。
据国家统计局，23Q3基建投资增速放缓，我们预计传统领域玻纤需求或将继续承压；另一方面，23年1-8月风电装机同比+79%，新能源等领域需求仍保持高景气，且随着消费电子等行业有望迎来复苏，电子纱需求有望率先回暖。23H1公司新点火一条20万吨产线，在行业新增供给相比去年有所放缓的背景下，公司仍保持稳定的产能扩张，市占率有望进一步加强。
风险提示：玻纤需求不及预期，玻纤价格超预期下行，能源成本显著上升。
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