事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入18.93亿元，同比增长18.37%，归母净利润3.10亿元，同比增长48.76%，扣非净利润2.89亿元，同比增长43。
24%。
业绩超预期，核心产品延续亮眼表现。前三季度公司收入利润保持快速增长，我们预计公司核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏保持快速增长；利润增速快于收入增速，主要因为费用率的下降(前三季度销售费用率同比减少4.56pp)。单季度看，2023Q3营业收入6.75亿元(同比+18.83%，下同)，归母净利润1.12亿元(+42.91%)，扣非净利润1.10亿元(+43.06%)。展望全年，我们预计在核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏以及原辅料业务带动下，公司业绩有望保持快速增长态势。
费用率：毛利率保持稳定，费用率下降，持续增加研发投入。毛利率：前三季度、2023Q3毛利率分别为77.99%(-0.30pp)、78.45%(-0.28pp)，毛利率保持稳定。费用率：前三季度销售费用率46.58%(-4.56pp)，销售费用率下降主要源于收入的快速增长，管理费用率3.51%(+0.74pp)，财务费用率0.10%(-0.63pp)，三项费用率合计50.19%(-4.45pp)；2023Q3销售费用率42.71%(-8.36pp)，管理费用率3.34%(+0.06pp)，财务费用率0.29%(-0.41pp)，三项费用率合计46.34%(-8.71pp)。研发投入：前三季度研发费用1.57亿元(+22.42%)，占收入比例8.31%(+0.27pp)，研发投入持续增长，占比保持稳定；2023Q3研发费用6635万元(+48.69%)，占收入比例9.83%(+1.97pp)。
盈利预测与投资建议：根据三季报，综合考虑集采影响以及公司费用率的下降，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年收入27.66、33.33、40.31亿元(调整前29.36、38.91、49.47亿元)，同比增长18.9%、20.5%、20.9%；归母净利润3.85、5.02、6.54亿元(调整前3.65、4.93、6.42亿元)，同比增长42.9%、30.2%、30.4%。
当前股价对应23-25年PE为22/17/13倍。考虑公司凝胶贴膏制剂持续放量，非贴膏制剂逐渐成长，原辅料业务恢复快速成长，公司业绩有望保持快速增长，维持“买入”评级。
风险提示事件：新产品和新工艺开发风险；产品市场拓展不及预期风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。
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