【太平洋医药 迈瑞医疗】核心看点： 长期成长持续性：2014~2022年间，公司收入CAGR为18.4％，归母净利润CAGR为27.7％，连续8年收入增长，净利率逐步提升。 盈利能力强：公司22年净利率达31.7％，ROE达32.6％，盈利能力在海内外同行业公司中都十分突出。 产品力+市场定位共振，驱动公司产品超越外资：公司监护线多款产品和IVD线中的血球均超越外资，成为国内市场第一。能够取得这样的成绩，源自公司产品的技术参数已经赶超外资同代产品，同时产品设计更符合中国医疗机构的需求。 国内市场收入今年受反腐影响，明年有望反弹：在反腐影响下，医院设备招标部分延迟甚至取消，对一些设备厂商今年的收入造成了影响。但我们估计，设备招标将自今年四季度至明年一季度逐步恢复，受影响的公司业绩有望在明年实现反弹。 由于反腐同时减少了公司相应的销售费用支出，我们估计，公司今年的利润仍会维持20％左右的稳定增长。 海外市场持续高端突破，收购德赛完善海外IVD供应链：2020~2022年间，公司每年在海外均可新突破700家左右的空白医院。 2021年，迈瑞收购海肽，实现了IVD试剂核心原料的自主可控和成本优化；在海肽的助力下，迈瑞的IVD产品力有望在2025年追平罗雅贝西。 今年，迈瑞收购德赛，拥有了海外IVD工厂，解决了IVD试剂效期短、运输难的问题，进一步为海外IVD业务的突破做好了准备。 全球对标看PEG，投资价值高：在全球主要医疗器械公司中，从营收及利润规模、净利率、未来三年净利润预期CAGR等财务指标来看，与迈瑞医疗最接近的对标公司是直觉外科。相较其他全球医疗器械巨头，二者同处于增速较快的成长期，而直觉外科和迈瑞目前的估值分别为900+和400+亿美元。 股价复盘，把握超跌机会：公司股价曾在2021年8月20日出现16.8%的大幅下挫，原因为市场担心化学发光试剂集采对公司IVD业务的影响，但公司用实际业绩证明了集采有利于国产头部厂商扩大市场份额。 2023年8月以来，受中国医疗反腐的影响，公司股价再次出现较大波动。我们认为，医疗反腐并不会影响合规经营下生产制造厂商的长期发展逻辑。 目前，迈瑞医疗的PE值已经回归历史低点，公司在经营持续向好的预期下，投资价值较高。
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