公司发布2023 第三季度报告。2023 年前三季度，公司实现营业收入14.76亿元，同比+30.7%，实现归母净利润1.82 亿元，同比+44.6%。其中，公司单Q3 实现营业收入5.26 亿元，同比+34.7%，实现归母净利润0.51 亿元，同比+6.0%。
高端产品收入占比持续增加，驱动综合毛利率提升。公司聚焦卫生巾系列产品，持续优化产品结构，2023 年前三季度，公司自由点产品实现营收12.98亿元，同比+38.4%，毛利率53.6%，同比+3.4pct，带动公司综合毛利率增长4.7pct 至49.0%。其中，自由点产品单Q3 实现营收4.73 亿元，同比+40.7%，毛利率为55.4%，同比+4.4pct。
深耕优势地区，外围市场拓展顺利。2023 年前三季度，公司线下渠道实现营收9.64 亿元，同比+17.4%，其中23Q3 实现营收3.07 亿元，同比+8.2%。
在巩固核心市场的优势的同时，公司进行了组织架构上的调整，派出团队协助经销商动销，助力外围市场的拓展，23Q3 公司在外围省份的营业收入同比增长32.3%。
东莞模式成功实现，线上渠道消费者触达效果优异。公司加大市场推广和品牌宣传力度，除布局传统商超外，积极拓展便利店、O2O 到家、校园店等新兴渠道。抖音等线上渠道拉新效果好，转化率高，带来较高增长。2023 年前三季度，公司电商渠道实现营收4.33 亿元，同比+93.8%，其中单Q3 实现营收1.96 亿元，同比+129.5%。
维持“强烈推荐”投资评级。公司为国产卫生巾领先品牌，产品升级趋势持续，全国化扩张进展顺利。我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为2.5 亿元、3.1 亿元和4.2 亿元，目前股价对应23 年PE 为27.2x，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：市场竞争加剧，原材料价格波动，营销网络拓展不及预期。
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