中炬高新(600872)季报点评：新领导班子到位，期待改革活力迸发_新浪财经

主业良性增长，扣非净利率显著修复

23Q1-3收入/归母净利/扣非净利39.5/-12.7/4.6亿，同比-0.1%/-403.9%/+14.8%，公司与工业联合的未决诉讼计提预负债17.5亿元，形成亏损；23Q3收入/归母净利/扣非净利13.0/1.7/1.7亿，同比-0.4%/+61.3%/+64.1%。收入端，主业稳健增长(23Q1-3/Q3美味鲜收入同比+4.2%/+3.8%)；利润端，Q3成本压力缓解、费用投放缩减带动扣非净利率同比+5.0pct。公司公告聘任余向阳先生为总经理，及四位副总分管财务/营销/投资/证券事务，新领导班子多为市场化选聘且在各自领域具多年经验，有望赋予公司改革活力，当前渠道精细化管理/组织架构调整成果有望陆续体现，市场化改革有望带动公司进入快速成长阶段。预计23-25年EPS0.88/1.06/1.28元，参考可比24年均PE38x，给予24年38x PE，目标价40.28元，上调至“买入”。

调味品主业稳健发展，薄弱市场持续拓展

23Q1-3/Q3美味鲜营收37.9/12.2亿，同比+4.2%/+3.8%，公司渠道库存良性，餐饮端需求在暑期与中秋国庆双节的带动下持续修复、占比稳步提升；家庭端整体稳健，重视健康化品类/复调产品的推新。产品端，23Q3酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他调味品收入7.4/1.6/1.4/1.6亿，同比+4.2%/+15.0%/-2.9%/-0.6%，酱油实现稳健增长，鸡精鸡粉受益餐饮修复持续放量，食用油因高基数/价格上涨收入有所下滑；渠道端，截至23Q3末，公司经销商较22年末净增107名至2110名，中西部区域净增36名、北部区域净增50名，渠道下沉与精细化管理持续推进，薄弱市场持续突破。

成本压力缓解叠加费效比提升带动Q3扣非净利率稳步提升23Q1-3毛利率32.6%，同比+0.9pct(23Q3同比+2.7pct)，其中美味鲜23Q1-3毛利率同比+2.0pct，23Q3同比+4.8pct，大豆等价格回落向报表端传导，成本压力有所缓解；费用端，23Q1-3公司销售费用率8.4%，同比-0.1pct(Q3同比-1.0pct)，系电商费用及旺季备货费用有所减少；23Q1-3公司管理费用率6.2%，同比-0.1pct(Q3同比-2.3pct)，系22Q3一次性计提的管理人员考核奖金及稳岗补贴较多。最终23Q1-3公司录得扣非归母净利率11.7%，同比+1.5pct(23Q3同比+5.0pct至12.8%)，显著修复。展望未来，公司内部改革有望助力费效比提升，盈利能力有望持续向上修复。

改革有望激发增长活力，上调至“买入”评级

暂不考虑诉讼事件的影响，考虑公司新领导班子到位、改革举措有望持续落地，我们上调盈利预测，预计23-25年EPS0.88/1.06/1.28元(前值0.83/0.95/1.09元)，目标价40.28元(前值39.84元)，上调至“买入”。

风险提示：竞争加剧、诉讼未决风险、行业需求不达预期、食品安全问题。

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