应流股份是专用设备零部件生产领域内的领先企业，主要产品为泵及阀门零件、机械装备构件，应用在航空航天、核电、油气、资源及国防军工等高端装备领域。近年来，公司在航空发动机领域持续增长，为国内外头部客户稳定供应高温合金叶片、机匣等零部件；在燃气轮机领域承担主要型号燃气轮机透平叶片国产化任务；在核电领域是国内极少数持有核一级铸件资质的生产厂商，受益于核电机组批复回暖。首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。
深耕高端铸造行业二十余年，“两机”、核电业务打开增长空间。应流股份成立于2000 年，是高端装备领域核心零部件铸造商。2009 年公司成为同行业首批获得国家核安全局颁发的《民用核安全设备制造许可证》的企业之一，成功进入核电领域。2014 年，公司成功登录上交所主板，首发募投高温合金项目进入航空发动机与燃气轮机零部件铸造。2022 年，核电与“两机”业务占营收比重分别为15%和28%，其中“两机”业务营业收入2017-2022 年复合增速68.18%，成为公司新的增长极。
航空发动机零部件高壁垒，全球航空业复苏带动景气提升。高温合金叶片、机匣等零部件在技术、生产组织能力、先发优势、市场准入和资金规模方面具有非常高的壁垒，因此行业格局相对比较稳定。随着全球航空业疫后复苏，全球航空发动机市场复苏迅猛，CFM 公司LEAP 系列发动机出货量在2023年Q1 和Q2 分别达到366 和419 台，同比增速达53%和85%，公司绑定GE、罗罗、普惠、中国航发等龙头客户，是LEAP 系列发动机零部件的核心供应商，预计将充分受益行业复苏。
重型燃气轮机国产化突破在即，公司充分受益国产替代。近年来，多款具备自主知识产权的重型燃气轮机完成首台套研发，国产替代趋势将在未来几年逐步形成。公司是GE、西门子、安萨尔多等全球龙头公司供应商，同时也是中国重燃、东方电气、哈气等国内龙头公司供应商，承担核心部件国产化的研发任务。
核电机组核准重启，核能新材料及零部件业务增长提速。在“碳中和”催化下，全球核电建设将提速。我国自2019 年重启核电机组核准以来，截至2022年底，在建核电机组数量达到23 台。“十四五”期间，核电建设有望达到每年6-8 台机组，预计在建机组数量还将持续提升，为核电设备零部件厂商带来更多订单。应流股份生产核岛主设备金属保温层、核岛主设备支撑件、乏燃料贮存格架、核岛核一级主泵关键件、核级泵、核级阀组件、海水循环泵叶轮、中子吸收材料、复合屏蔽材料、柔性屏蔽材料等产品，公司是“华龙一号”主泵泵壳唯一国产供应商，将充分收益核电建设的增长。
首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。应流股份是“两机”、核电、高端装备领域核心零部件供应商。我们认为，未来三年，公司将会在航发领域受益于全球民航复苏+LEAP 系列产品的放量，在燃气轮机领域受益于国产重型燃气轮机的突破；在核电领域受益于核电批复重启+在建核电站数量的提升，业绩有望实现高速增长。预计公司2023/2024/2025 年营收增速分别为17.58%/14.61%/16.07%，归母净利润增速分别为2.25%/29.90%/25.73%，对应PE 为23.3/17.9/14.2 倍。首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。
风险提示：航空发动机市场恢复不及预期、重型燃气轮机国产化进度不及预期、核电批复与建设进展不及预期。
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