事件：公司发 布2023 年半年报，2023 年上半年实现营业收入130.90 亿元，同比下降9.07%，实现归母净利润22.57 亿元，同比下降43.79%。略低于预期，维持“买入”评级。
毛利率下滑拖累业绩。2023 年上半年实现营业收入130.90 亿元，同比下降9.07%，实现归母净利润22.57 亿元，同比下降43.79%。其中，第二季度实现收入63.57 亿元，同比下降19.33%，实现归母净利润10.72 亿元，同比下降52.76%。主要产品量价同时环比下滑导致公司二季度业绩承压。第二季度公司聚乙烯、聚丙烯产品销量分别为15.66 万吨、14.2 万吨，分别环比减少了15.26%和19.91%，平均销售单价分别为7039.37 元/吨和6655.84 元/吨，分别环比下降了0.88%和3.99%。尽管宏观环境不佳导致公司主要产品的销量和价格面临压力，但是公司通过内部挖潜稳住了毛利率和净利率的下滑趋势，比如通过加大新疆煤炭资源的开发来降低原料成本、通过加强库存管理来减少跌价损失、通过优化烯烃二厂反应器密相床层温度将双烯收率由34.60%提升至34.91％等。第二季度公司的毛利率、净利率分别为27.84%和16.86%，与一季度大致相当。
三期项目、内蒙项目稳步推进，构筑成长空间。内蒙古宝丰煤基新材料有限公司一期260 万吨/年煤制烯烃和配套40 万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目已于2023 年3 月开工，计划2024 年完工。内蒙项目投产后，公司烯烃总产能规模将达到520 万吨/年。此外，宁东三期甲醇项目已投产，甲醇总产能规模已达590 万吨/年，40 万吨/年聚乙烯装置、50 万吨/年聚丙烯装置已经投入试生产。综合来看，宁夏三期烯烃项目、内蒙项目为公司构筑了明显的成长空间。
风险提示：产品价格下跌、项目投产不及预期风险、行业产能过剩风、煤炭价格大幅波动等。
投资建议：预计公司2023-2025 年EPS 为0.84/1.12/1.62 元，对应当前股价PE 为17.1/12.7/8.8X，维持“买入”评级。
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