营业收入：Q2 短期承压，H2 旺季来临有望加速。2023 年以来调味品行业呈现稳步复苏态势，2023Q2 受消费力疲弱、餐饮低于预期拖累，调味品板块环比有所降速，其中复调表现普遍好于基调，零添加品类亦呈现较高势能；展望全年，预计调味品板块年内低谷已过，2023H2 随着调味品消费旺季到来，餐饮渠道加速复苏有望、部分企业新品、新订单亦有望释放，同时今年管制放开后，家庭渠道各项市场推广措施有望顺利落地，动销有望环比改善，叠加低基数效应，我们看好下半年调味品板块营收弹性释放。
毛利率：成本红利兑现，结构升级延续。受益于成本红利、产品结构升级，2023Q2 调味品企业毛利率整体延续改善趋势，1）成本端：2022H2 起调味品主要原料包材价格有所回落，2023H1 调味品企业毛利率端陆续兑现成本红利，如中炬高新、千禾味业等；2）货折促销方面：2023H1 调味品板块整体货折促销力度平稳，天味食品为应对短期动销压力加大出货端促销搭赠，对毛利率形成拖累；3）产品结构方面：2023 年以来调味品行业健康化升级明显，产品结构升级为毛利改善的重要推动力，如千禾味业。
费用率：费用率整体稳健，控费增效为普遍举措。1）销售费用率：2023H1基础调味品企业销售费用率同比相对稳定，由于短期盈利承压，Q2 安琪酵母、恒顺醋业积极控费增效；复合调味品方面，Q2 复调C 端相对疲弱，天味食品亦精准控费，日辰股份短期加大对C 端费用投放，随着C 端占比下降，宝立食品销售费用率亦有改善；2）管理费用率：2023H1 调味品企业管理费用率同比稳健，天味食品受股权激励费用摊销扰动，2023Q2 管理费用率同比+2.5pct，2024 年随着费用摊销减少，管理费用率改善可期；随着规模效应显现，2023Q2 日辰股份管理费用率同比改善。
净利率：盈利拐点逐步显现。2023H1 调味品板块盈利拐点已逐步显现，基调与复调原料成本均由高位有不同程度回落，随着景气复苏、品类升级，渠道结构、产品结构优化逻辑显现，并且调味品行业延续良性竞争，各企业普遍控费增效，带来盈利改善。
投资建议：2023 年以来调味品行业整体呈现稳健复苏趋势，细分品类多点开花，健康化、复合化品类渗透率加速提升，各企业亦积极控费增效，行业良性竞争趋势延续，后续随着餐饮加速复苏、原料成本红利持续兑现，调味品板块盈利弹性有望逐步释放；重点推荐天味食品，关注千禾味业、安琪酵母、中炬高新、日辰股份、海天味业。
风险提示：需求复苏不及预期、成本超预期上行、食品安全风险。
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