万联证券股份有限公司陈雯近期对绝味食品进行研究并发布了研究报告《首次覆盖：休闲卤制品行业领导者，产融结合构建美食生态》，本报告对绝味食品给出增持评级，当前股价为35.49元。
绝味食品(603517)
投资要点:
公司概况：绝味食品是国内休闲卤制品行业领导者，产融结合构建美食生态。坚持“深耕鸭脖主业，构建美食生态”的战略方针，为消费者提供美味、新鲜、安全、优质的休闲美食，并通过产融结合方式构建美食生态。创始人戴文军拥有公司26.35%股权，多位高管参与持股，团队具备丰富的市场营销、股权投资和企业管理经验。近年来公司在疫情带来的不确定性中顽强发展，逆势拓店。为提升管理效率，2022年10月公司重启股权激励计划，以考核目标计算，预计公司2023-2025年营收年复合增长率为18.46%。为提振市场信心，公司拟于2023年8月2日起至2024年8月1日止，以自有资金2-3亿元回购股票，回购价不超过50元/股。
行业：疫后行业重回正轨，品牌连锁龙头率先受益。人均收入提升、城镇化进程推进叠加消费场景便捷化，休闲卤味市场快速增长。2023年中国休闲卤制品行业规模预计达1958亿元，2018-2023年复合增长率为16.54%。新冠疫情出清落后产能，行业迈向品牌化、规范化发展，目前行业格局分散，一超多强特点显著。绝味食品以9%的市占率位居休闲卤制品市场份额榜首，拥有过万家门店远超同行对手。2022年原材料价格大幅上涨以及线下消费客流断崖式下跌，卤制品行业短期承压，2023年伴随加盟商经营情况好转，叠加上游原料价格有望回落，卤味企业毛利率或将在下半年开始回升。由于鸭副产品占公司营业成本比例较高，对盈利水平影响较大，如果鸭副产品采购成本降低，公司净利润将获得显著改善。
公司：深耕鸭脖主业，用特色美食丰富美好生活。①产品&品牌：鸭脖连锁领导品牌，致力于提供美味休闲卤制品。2022年绝味食品主营业务收入85%以上来自于卤制食品销售，拥有近200个品种和规格产品，并于2022年上榜十大最受欢迎卤味熟食品牌，位列行业第三。②产销：开业门店覆盖全国，规模效应带来成本优势。绝味食品2022年卤制品销量为13.25万吨，单位成本仅为29.28元/千克，大幅低于煌上煌和紫燕食品。生产网络覆盖全国，当日配送保证最佳口感，运输成本同样具备竞争优势。③渠道：加盟模式成熟，单店模型可复制性强，快速拓店提升市场份额。公司门店从2017年9053家增长至2022年15076家，复合增速达10.74%，单店收入从42.53万元提升至43.93万元，年复合增速为0.65%，远超行业竞争对手。渗透率持续提升，绝味仍有较大开店空间，据测算公司仍有近8000家门店的开店空间，华东地区和华北地区拓店空间较大。④美食生态：高潜赛道全面布局，构建美食生态产业。专注卤味核心产业，投资助力企业发展，目前公司已投资廖记食品、精武鸭脖、盛香亭等7个泛卤味品牌。投资产业链协同企业，绝味食品布局了多个供应链、调味品和轻餐饮品牌，逐步推进美食生态圈构建。疫后投资标的经营环境好转，投资回报有望提升。
盈利预测：公司是国内休闲卤味行业领导者，深耕鸭脖主业，打造国内现代化休闲卤制食品连锁企业领先品牌，产融结合用特色美食丰富美好生活。卤制品业务，公司门店渗透率仍有提升空间，伴随公司拓店步伐持续推进，原材料价格下降，公司主业有望实现量利齐升。其他业务，网聚资本通过“产业投资+增值服务”方式，持续对主业协同企业进行投资，助力公司打开第二、第三增长曲线，疫后经营环境好转有望带来投资回报提升。我们预计，公司2023-2025年EPS分别为0.96/1.44/1.79元/股，对应2023年9月15日股价的PE分别为36.60/24.41/19.64倍，首次覆盖给予"增持"评级。
风险因素：行业竞争加剧风险、原材料降价不及预期风险、食品安全风险、投资失败风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国元证券袁帆研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为73.99%，其预测2023年度归属净利润为盈利6.84亿，根据现价换算的预测PE为32.07。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有39家机构给出评级，买入评级32家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为43.46。
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