钾盐低成本开发典范，争当世界级钾肥供应商，首次覆盖给予“买入”评级
公司积极把握“一带一路”中老合作机遇，坚持以资源为发展基础，以规模为发展方向，以创新为发展保证，凭借资源储备、产能规模和技术创新引领海外寻钾跨越式发展。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为15.58、19.53、22.22亿元，EPS分别为1.68、2.10、2.39元/股，当前股价对应2023-2025年PE为17.8、14.2、12.5倍。我们看好公司以“一年新增一个百万吨钾肥项目”的速度持续低成本扩张钾肥产能，朝“世界级钾肥供应商”的战略目标稳步迈进，首次覆盖给予“买入”评级。
钾肥：全球供需区域错配造就寡头格局，国内钾肥价格与进口大合同价趋同钾肥是粮食稳产增收的基础性肥料，全球钾盐资源主要分布在加拿大、白俄罗斯和俄罗斯，需求则主要集中在中国、巴西、美国和印度等农业大国，供需区域错配导致钾肥供给呈现寡头垄断。IFA预计2022-2026年全球钾肥产能将保持温和扩张，全球气候异常、粮食价格高位则为钾肥需求形成有力支撑。我国钾肥进口依赖度常年保持在50%以上，钾肥价格与进口大合同价格走势趋同。随着海外能源成本下行、高价库存消化，钾肥景气自2022年高点逐步回归常态，2023年国内大合同继续保持全球钾肥进口“价格洼地”为国内钾肥价格提供底部支撑。
“资源、规模、创新”引领钾肥产能快速扩张，非钾业务协同创造多元产业中老两国长期睦邻友好，老挝钾盐资源丰富，公司钾盐项目兼具区位、能源及人力成本优势。公司老挝钾矿现有氯化钾资源储量预计将超过10亿吨，2022年公司钾肥产能100万吨，当前正以“一年新增一个百万吨钾肥项目”的速度持续扩张，力争在2025年实现500万吨产能，并通过技术创新等助推降本增效。公司同时布局溴素等非钾业务，并专门成立钻探公司全面挖掘老挝钾盐矿中溴、锂、钠、镁、铷、铯等伴生资源价值。我们看好公司钾与非钾协同发展创造多元产业，朝“世界级钾肥供应商”的战略目标稳步迈进。
风险提示：经营环境、政策变化，项目建设及投产运营风险，钾肥价格波动等。
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