公司为锂电磷酸铁 锂正极材料行业龙头。公司2016年成立于湖南湘潭，主营锂离子电池正极材料的研发、生产和销售，以磷酸铁锂为主。公司2018 年开始批量供货宁德时代；2020 年12 月，公司主要客户宁德时代、比亚迪作为战略投资者入股，位列第三和第七大股东。2020-2023H1 公司磷酸铁锂出货3.14/12.13/32.39/21.6 万吨，根据GGII 数据，2020-2022年公司在国内磷酸铁锂正极材料行业市场份额分别为25%/25%/29%，位居行业第一；据鑫椤资讯统计，2023H1 公司国内磷酸铁锂产量占比进一步提升至32%。
公司库存策略得当，2023Q2 单吨利润增厚。公司2023Q2 实现营收100.03亿元，yoy +25.26%，环比 -24.08%；归母净利润9.57 亿元，yoy +52.28%，环比+240.52%。预计2023Q2 出货11.6 万吨，对应单吨净利润0.83 万元/吨，相比2023Q1 增加0.55 万元/吨。2023M1-4 碳酸锂价格大幅下跌，公司正确预判原材料价格变动，存货从2022 年底49.71 亿元降至2023Q1末17 亿元。2023M4-6 碳酸锂价格反弹，公司采取补库动作，2023Q2 末存货增至31.75 亿元。假设公司2023Q2 单吨库存收益0.43 万元/吨，对应2023Q2 碳酸锂采购均价比产成品锚定金属价格约低1.8 万元/吨。
差异化产品破局行业内卷，拟定增65 亿元用于磷酸锰铁锂和超长循环磷酸铁锂等项目。据则言咨询数据，截至2023 年8 月底，磷酸铁锂可利用产能333.1 万吨，行业产能利用率下滑至52.34%。碳酸锂期货上市广期所，有助稳定碳酸锂价格波动。目前磷酸铁锂行业结构性过剩，不考虑原材料价格大幅波动影响，我们预计长尾产能出清时间可能较长。公司高度重视研发和技术创新，超长循环磷酸铁锂产品、更高能量密度磷酸铁锂产品、磷酸锰铁锂产品取得重大进展。产品结构方面，2023H1 储能领域产品占比提升至30%。公司8 月份发布定增公告，拟募集不超过65 亿元布局32 万吨磷酸锰铁锂项目、7.5 万吨超长循环磷酸铁锂项目、10 万吨磷酸铁项目、2 万吨碳酸锂和8 万吨磷酸铁的废旧磷酸铁锂电池回收利用项目。
盈利预测与投资建议：公司作为锂电磷酸铁锂正极材料龙头，管理能力突出；产品结构持续优化，储能领域产品占比提升，并布局磷酸锰铁锂和超长循环磷酸铁锂项目。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为20.71/22.72/37.23 亿元，同比增长-31.13%/9.68%/63.9%，EPS 为2.74/3/4.92 元，对应PE 分别为14/13/8 倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险，业绩预测和估值判断不达预期风险。
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