1H23业绩符合市场预期
公司公布1H23业绩:收入15.5亿元,同比+39%,内生收入增长13%;净利润1亿元(含BF亏损5136万元),同比-8%。2Q收入同比+22%,内生收入同比约持平,净利润7200万元,同比-25%,符合市场预期。
发展趋势
2Q中国区表现平淡,欧洲维持高增,美洲去库存影响仍存。2Q受去年同期高基数及部分客户去库存影响,中国区业务较1Q50%以上收入增长回落至持平左右,整体上半年看保健品品牌客户收入同比+88%,实现好于行业增长,显示公司强服务能力下获取份额实力,1H23新项目成功率由1H2246%升值63%,新锐品牌与渠道客户亦取得高速增长。欧洲区受益于公司卓有成效的市场营销工作及供应链效率改善,1H23收入同增45%,而美洲区受整体零售市场去库存拖累,1H23收入剔除BF同降约29%,但2Q降幅较1Q已有所收窄,而BF受个护产线延迟投产影响1H收入增速亦受拖累。整体1H23公司持续提升新品研发效率,推出新品300个,国内新品转化率超过40%,创新剂型益生菌晶球、萃优酪均得较好市场反馈。
1H23内生净利率改善显著,BF有望Q4迎来扭亏。我们测算剔除BF亏损拖累1H23公司内生净利率水平超过10%,较去年同期明显改善,其中内生毛利率提升3.7ppt,主要受益于产能利用率改善及公司降本增效等措施成效显著,其中Ayanda工厂劳动效率显著提升。BF方面短期仍受美国零售去库存大环境拖累,同时个护产线2Q投产较计划延续一个季度影响BF盈利表现,同时考虑软糖产线投产时间延后至10月,我们预计BF或有望于3Q实现盈亏平衡,4Q实现扭亏,全年或仍对整体利润有一定拖累。
下半年逐季改善趋势明显,收购整合竞争力有望显现。随中国客户2Q去库存结束,客户已恢复返单和补库,我们预计下半年中国区有望实现好于上半年的强劲增长,欧洲业务3Q亦有望延续上半年趋势,4Q或于高基数下略有放缓。而我们预计整体美洲市场去库存有望于3Q结束,且公司每周订单环比边际改善明显,我们预计美洲业务至4Q有望扭转下降趋势,随软糖产线投产BF收入下半年亦有望实现正增长。我们预计公司整体下半年有望呈现稳健逐季改善趋势,BF顺利整合下公司长期竞争力有望进一步提升。
盈利预测与估值
考虑美国去库存进展略低于预期,下调23年净利润预测10%至2.8亿元,基本维持24年盈利预测不变;公司当前交易在17.6/12.8倍23/24年P/E,考虑市场板块估值下降,下调目标价25.5%至35元,对应22.5/16.4倍23/24年P/E和27.7%上行空间,维持跑赢行业评级。
风险
需求疲弱,海外去库存低于预期,竞争加剧。
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