核心观点
2023 年上半年全球去库存化压力持续，农药市场价格波动较大，公司经营整体良好，各关键任务的推进进度和质量均达到预期。
上半年实现营业收入50.44 亿元，同比减少35.16%；实现归母净利润4.24 亿元，同比减少52.19%；其中2023Q2 公司实现营业收入28.10 亿元、归母净利润2.42 亿元。伴随各市场去库存结束和需求回暖，公司依托登记证维持核心壁垒，同时布局原药以及C端业务，通过全渠道布局，打造一体化产业链平滑产业周期，实现稳定增长。
事件
公司发布2023 年半年度报告
2023 年8 月29 日公司发布2023 半年报， 2023 年上半年度公司实现营业收入50.44 亿元，同比减少35.16%；实现归母净利润4.24亿元，同比减少52.19%；实现基本每股收益1.53 元。其中2023Q2公司实现营业收入28.10 亿元，同比减少39.69%，环比增加25.84%；实现归母净利润2.42 亿元，同比减少51.69%，环比增加32.14%；实现归母扣非净利润2.37 亿元，同比减少53.07%，环比增加29.29%。
简评
深耕海外农药市场，经营状况持续提升
过去三年的行业景气周期催速了农药产能的扩增及释放，叠加2023 年上半年各市场仍普遍处于去库存期，大多数原药品种价格持续走低，以原药制造为主的制造商普遍承压。公司深耕农药行业二十余年，聚焦海外原药与制剂销售，6 年蝉联国内农药出口第一，全球农化企业排名11 位，是全球领先的本土作物植保公司。面对不利局面，公司经营逆势而上，2023 年上半年度公司实现营业收入50.44 亿元，同比减少35.16%；实现归母净利润4.24亿元，同比减少52.19%。下半年大多数原药品种价格将底部盘整，行业整体需求持续回暖，预计公司未来业绩会呈现逐季回升态势，下半年整体业绩有望好于上半年。
加快全球营销网络建设，持续发展新的登记证及C 端业务公司在深耕已有目标国市场业务的同时，持续开展新市场的拓展，加速完善全球营销网络的构建。2023H1 新完成美国、加拿大、马里、几内亚、摩尔多瓦、蒙古等市场的深度调研；新成立了澳大利亚、新西兰、土耳其、圭亚那、加纳、多米尼加、突尼斯、阿尔及利亚等新的全资或合资子公司或办事处；新在土耳其、柬埔寨全资或合资组建当地团队启动了在当地的 ToC 渠道构建和品牌销售。
伴随加速完善全球营销网络构建，同步全面加码并提速了在全球的登记布局。快速扩增全球登记团队规模，登记团队成员规模从 2022 年的 169 人增加到现有的 180 人，并在波兰、突尼斯、亚美尼亚、津巴布韦、多哥、马达加斯加、博茨瓦纳等国获得首次登记。公司全球营销网络的构建正有序稳定地推进，登记证数量持续增长，C 端业务也在持续延伸，有望提供强有力的业绩增长点。
研发创新支撑的先进制造，有望进行全产业链发展公司已构建了涵盖原药与制剂的研发、制造以及面向全球市场的品牌、渠道、销售与服务的从工厂到农场的完整产业链。在原药制造方面，公司基于自动化、连续化、绿色化进行重要活性组分制造的工艺工程技术开发和优化，追求精细化工精细化和化工化。1 个国内首创工艺单线多产品项目目前正在试生产运行；2 个原药产品全流程连续化项目已完成开发，具备实施条件；2 个原药产品预计 2023 年下半年完成开发，2024 年具备实施条件；1 个原药产品预计 2024 年下半年完成开发，2025 年具备实施条件。另外，公司主要销售模式为B 端业务，并在此基础上，积极发展原药和C 端业务。在自建当地团队开展自有品牌的 B-C 业务方面，公司将于 2024年年底前完成在不少于 25 个新增目标国予以开展。轻架构、快速响应的专业团队和产业链建设使得公司能够较好应对供应端、成本端及全球各国市场端的快速变化，将进一步增强公司核心竞争力和行业影响力。
盈利预测与估值：预计公司2023、2024、2025 年分别实现归母净利润12.65 亿元、16.26 亿元、19.50 亿元，对应EPS 分别为4.56 元、5.87 元、7.04 元，对应PE 分别为16.48X、12.82X、10.69X。
风险提示：1、安全生产风险：公司部分产品为易燃、易爆、腐蚀性或有毒物质，存在着意外安全事故的风险。
2、主要农药进口国政策变化风险：全球主要农药进口国对于农药产品的进口和使用可能会采用越来越严格的管制措施，对于国内农药生产企业产品出口造成一定的不利影响。3、汇率变动影响：公司产品外销收入占比大，产品外销货款大都以美元进行计价和结算，因此汇率的变动将会对公司盈利造成一定影响。4、原材料价格波动风险：生产所需的原药除部分自产外，主要来源于国内采购，国内原药的市场供应及价格存在供应不足或价格发生较大波动的风险。
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