事件:
8 月30 日，索通发展发布2023 年半年度报告：2023 年上半年，公司实现营业收入81.3 亿元，同比+2.09%，归属于上市公司股东净利润-4.1 亿元，同比-171.97%，扣非后归属于上市公司股东净利润-4.1 亿元，同比-172.43%。基本每股收益为-0.87 元，同比-170.73%。加权平均ROE 为-6.99%，同比减少18.79 个百分点。
分季度来看，2023 年二季度，公司实现营业收入39.1 亿元，环比-7.4%，同比-18.2%；归属于上市公司股东净利润-1.4 亿元，环比减亏1.4 亿元，同比-133.1%，扣非后归属于上市公司股东净利润-1.4 亿元，环比减亏1.4亿元，同比-133.2%。
投资要点:
收入增长主要由于产销量增加以及并表欣源股份，而上半年石油焦及预焙阳极价格持续下跌，盈利水平下降和存货跌价因素对利润影响较大。
产销增加明显，毛利较低。2023 年上半年，公司预焙阳极产量145.59万吨，同比+10.02%，主要由于索通云铝二期30 万吨投产带来增量，销量142.09 万吨，同比+12.28%，其中出口销售29.48 万吨，同比-11.76%，国内销售112.61 万吨，同比+20.90%。阳极实现营业收入76.4 亿元，单位价格为5374 元/吨，单位成本为5347 元/吨，毛利为27.2 元/吨。锂电负极产品产量1.29 万吨，销量0.94 万吨，实现营业收入1.5 亿元，单位价格为15875 元/吨，单位成本为13896元/吨，毛利率为12.5%。电容器产品产量6.1 亿支，销售电容器产品5.6 亿支，实现营业收入4081 万元，毛利率为21.3%。
阳极及石油焦价格下跌，存货减值影响利润，三季度有望改善。上半年石油焦价格和预焙阳极价格均有明显下跌，导致上半年亏损；另外，由于存货跌价，一、二季度分别计提资产价值损失2.91 亿元、0.75 亿元。
从市场价格来看，年初价格均为高点，山东中硫石油焦均价和预焙阳极分别达到4214 元/吨和6580 元/吨。随后价格持续下行，6 月预焙阳极价格下跌至4225 元/吨，稳定运行至今；石油焦价格在6 月底达到最低点2489 元/吨，随后持续小幅反弹，截至8 月31 日，均价达到2801 元/吨。近期石油焦价格反弹，预焙阳极价格稳定，预计三季度减值因素可能消除。同时，石油焦价格的上涨也为预焙阳极带来涨价可能，预计三季度公司业绩有望改善。
项目投资：项目推进顺利，阳极、负极双成长。（1）上半年，内蒙欣源新建 4 万吨石墨化项目与盛源负极项目首期一步 2.5 万吨石墨化产能投产，770MW 光伏发电项目已主体完工，预计 2023 年下半年通电。山东创新二期34 万吨项目、陇西索通 30 万吨铝用炭材料项目、湖北枝江 100 万吨煅烧焦项目已正式启动。（2）2 月17日，公司公告拟与重庆市綦江区人民政府合作，在重庆建设年产 25万吨高导电节能型铝用炭材料和 5 万吨锂电池高端负极材料生产用箱板项目，项目总投资12.5 亿元，建设周期为2 年。（3）5 月31日，公司与EGA 签署《投资谅解备忘录》，拟成立合资公司（公司持股55%）在阿联酋建设60 万吨预焙阳极产线。（4）8 月30 日，公司公告将投资24.75 亿元进一步建设嘉峪关20 万吨锂电负极材料一体化项目首期5 万吨项目生产线以及二期5 万吨项目，建设周期18 个月。（5）公司与IMT 达成北美地区的物流码头及石油焦仓储业务合作，进一步夯实与海外石油焦生产厂商的深度战略合作，拓展了公司在全球的石油焦采购渠道，有望进一步降低原材料采购及物流成本。公司预焙阳极及锂电负极业务均处于持续扩张之中，项目推进顺利，未来规划产能规模大，成长性高。
盈利预测与估值： 我们预计2023-2025 年归母净利润分别为1.20/9.81/15.86 亿元， 同比-87%/+715%/+62% ； EPS 分别为0.22/1.81/2.93 元，对应当前股价PE 为71.9/8.8/5.5 倍。考虑公司预焙阳极、锂电负极双轮驱动，未来规划产能规模大，行业短期边际向好，公司长期成长性高，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：（1） 下游需求不及预期风险；（2）负极材料需求及价格大幅下滑风险；（3）原材料价格大幅波动风险；（4）海外投资风险；（5）规划产能的建设及投产进度不及预期风险；（6）研究报告使用的数据或资料更新不及时风险。
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