投资要点
事件：中科电气披露2023 年半年报。
2023H1，公司实现营收22.34 亿元，同比+9.92%；实现归母净利-1.25 亿元，同比转亏；实现扣非归母净利-1.11 亿元，同比转亏。
二季度业绩环比改善，单季度扭亏为盈。分季度来看，2023Q2，公司实现营收11.93 亿元，同比+1.58%，环比+14.63%；实现归母净利润0.10 亿元，同比-92.25%，环比扭亏为盈；实现扣非归母净利0.23亿元，同比-83.81%，环比扭亏为盈。二季度毛利率12.01%，环比提升5.16pcts。一季度受下游客户去库和高价原材料的影响，公司经营受到较大冲击；二季度以来，公司生产经营环比改善。
高价库存逐步消化，资产减值负面影响减弱。公司半年报显示库存23.38 亿元，已经连续两个季度下降，库存水位逐步回落。高价库存已在过去两个季度基本得到消化，其中22Q4 资产减值0.99 亿元，23Q1 资产减值0.96 亿元，23Q2 资产减值已转正。
量价利：2023H1，公司锂电负极业务实现收入20.68 亿元，同比+10.23%；负极出货6.03 万吨，同比+24.51%；确认收入口径5.77 万吨，同比+26.91%；我们测算上半年公司负极单价约3.58 万元/吨，同比下降0.54 万元/吨，主要受原材料价格回落等因素影响；单位毛利约0.26 万元/吨，同比下降0.62 万元/吨，主要受高价原材料库存、开工率下降等因素影响。
盈利预测与估值
我们预计公司2023-2025 年营业收入49.35/65.08/84.38 亿元，同比增长-6.12%/31.87%/29.67%；预计归母净利润0.36/5.43/8.95 亿元， 同比增长-90.11%/1407.39%/64.82% ； 对应PE 分别为211.46/14.03/8.51 倍，给予“增持”评级。
风险提示
下游需求不及预期；市场竞争加剧风险；原材料价格波动影响；公司产能投放不及预期；国内外政策变化风险。
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