核心观点
行业拐点明确,盈利能力有望逐步向正常水平回归。一次性医用手套行业由于2020年至2021年的产能迅速扩张,而需求逐渐回归稳态,市场出现阶段性供过于求的局面,2023年上半年全行业出现普遍亏损,市场仍处于产能出清阶段。目前英科医疗、蓝帆医疗和中红医疗国内3家一次性手套行业龙头公司已经披露2023年半年报,通过分析后我们认为,行业龙头企业经营状况边际改善趋势明显,拐点明确,未来盈利能力有望逐步向正常水平回归。
看好景气度处于较好水平/即将迎来拐点的细分领域。2022年12月起我国丁腈手套单月出口数量环比持续增加,体现出:(1)下游需求复苏;(2)全球丁腈手套订单呈现出转移至中国的趋势。目前国内丁腈手套出口价格与马来西亚企业相比存在较大优势,马来西亚一次性手套龙头企业盈利能力仍处于较低水平,不具备大幅降价条件。我们认为中短期内凭借价格优势,全球一次性手套订单向中国转移的趋势仍将延续,同时随着下游需求继续回暖,未来手套价格也有提升预期;长期来看,中国企业有望凭借生产效率高、上下游产业链配套齐全、能源及原材料成本低等多方面优势进一步提升在全球市场的份额,业绩成长性将逐步体现。
ROE有望进入提升趋势,带动公司估值回升。通过复盘可以看出,一次性手套行业上市公司ROE(ttm)与PB存在较强的正相关性。我们认为,随着一次性手套行业需求复苏和订单转移,相关公司盈利能力和产能利用率将逐渐回升,ROE有望进入提升趋势之中,向常态化水平回归,进而逐步带动公司估值提升。
风险提示:原材料、能源等各项成本价格持续上涨,盈利能力恢复力度低于预期。一次性手套需求量增速低于预期,行业产能过剩,盈利能力持续低迷。下游客户对提价接受度较低、龙头企业之间竞争加剧,导致一次性手套价格提升速度和幅度低于预期。行业内中小产能出清速度缓慢,导致供需关系优化速度低于预期。全球一次性手套产业链分工发生重大不利变化。
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