公司Q2 业绩迎来回暖，下游需求复苏，千万级订单高速增长，新一代云化产品Hi-HIS 加快落地。展望后续，结合政策催化，我们预计医疗信息化行业将逐步迎来恢复。预计公司将把握政策风口，通过加强工程管理、提高交付效率、提升签约质量等多方面举措保持业务增长；此外，公司将推动Hi-HIS 全国推广，加快与飞利浦合作推进，长线布局AI 领域，创新业务有望开启更多可能。
我们看好公司在国内医疗信息化行业的竞争地位提升机遇，维持“买入”评级。
事项：公司发布2023 年中报，上半年实现营收7.04 亿元，同比减少9.74%；实现归母净利润0.24 亿元，同比减少76.35%；实现扣非归母净利润0.18 亿元，同比减少82.85%。
Q2 业绩迎来改善，行业需求逐步恢复。分季度看，公司2023Q1-Q2 分别实现营收3.48/3.56 亿元，同比变动-24.74%/+12.14%；分别实现归母净利润0.10/0.14 亿元，同比变动-88.74%/+46.97%。伴随外部环境改善，公司Q2 业绩回暖。2022 年下半年以来，国家卫健委等部门持续围绕医疗信息化出台政策文件，对医院、公卫两端的信息化建设提出更高要求，结合评级需求、信创改造等催化，行业及公司订单自今年Q2 以来逐步迎来恢复。公司上半年新增千万级别订单同比增长200%，反映竞争优势扩大。
毛利率较去年提升，销售收款有所改善。公司上半年毛利率为51.88%，较去年全年提高2.49pcts，反映项目交付效率提升。费用端，上半年销售、管理、研发费用分别为0.65/1.22/1.21 亿元，同比增长5.18%/28.09%/18.44%。公司持续推进研发投入和产品创新，上半年，新一代医疗机构（集团）管理信息系统Hi-HIS 已累积签订22 个项目，订单总金额约为3.46 亿元。现金流方面，公司上半年销售商品、提供劳务收到现金5.62 亿元，同比增长8.57%；经营净现金流为-1.71 亿元，同比增长9.41%。
飞利浦合作深化，Ctasy 开启项目接洽。根据公司公告，公司向飞利浦中国引入TASY 软件，通过本地化开发，形成新一代EMR 软件CTASY，有别于传统的HIS/EMR/集成平台三件套，一体化平台具有技术和理念上的双重优势。目前，CTASY1.0 门诊流程完成开发，急诊、住院流程正在推进，并开启试点项目接洽。公司与飞利浦围绕软硬件结合的融合解决方案的整体策略已基本完成。未来，公司医疗信息化产品配合飞利浦SmartICU、百万像素影像链的“双百CT”，1024 高清靶扫等技术，料将拥有更强的医院整体方案解决能力和市场竞争力。
“大模型+医疗”扎实推进，有望开启更多可能。根据公司中报，公司与浙大计算机创新技术研究院、浙江省智慧医疗创新中心达成战略协议，推动AI 在医疗领域的应用。公司使用浙大版医学知识库及慧康-启真医疗大模型慧康-启真大模型实现从6B 到13B 大模型的训练及微调。公司利用浙江大学人工智能普适化平台基于类GPT 算法的嵌入式临床决策支持系统CDSS 已通过多家医院、区域试点用户的使用，正式发布；智能就医助手已在浙江大学医学院附属妇产科医院成功运行；产科全流程闭环的智能专科电子病历也已在嘉兴市妇幼保健院试点运行。
风险因素：医疗信息化行业政策落地或不及预期；新签订单增长或不及预期；同飞利浦（中国）合作推进或不及预期；医疗信息化行业竞争加剧。
盈利预测、估值与评级：结合公司2023 年中报以及医疗信息化行业恢复节奏，我们调整公司2023-25 年净利润预测至3.07/4.33/5.83 亿元（原预测为4.14/5.08/6.74 亿元）。选取卫宁健康和嘉和美康作为可比公司，考虑到公司业绩恢复更多在2024 年开始体现，以2024 年作为基准，可比公司2024 年Wind 一致预期的平均PE 为29 倍，结合三者发展展望，公司凭借Hi-HIS 新产品、飞利浦合作等机遇，行业地位有望进一步强化，我们给予公司2024 年35 倍PE，对应目标市值154 亿元，目标价10 元，维持“买入”评级。
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