投资要点
人服龙头重组上市彰显抗风险力，置出资产及保留资产存在拖累23H1：公司营收 / 归母净利润/ 扣非归母净利润分别为191.82/2.11/0.75 亿元，同比+27% /-6%/+186%；
置出资产在置出前及保留资产业绩亏损影响23H1 业绩，置出资产的土地增值税等相关税费约2 亿元。
置入资产北京外企业绩亮眼，外包服务推动营收向上23H1：营收/归母净利润/ 扣非归母净利润分别为190.3/5.04/3.03 亿元，同比+28%/40%/4%；
23Q2：置入资产北京外企，归母净利润/ 扣非归母净利润分别为1.66/1.23 亿元；分业务看：业务外包服务/人事管理服务/薪酬福利服务/招聘及灵活用工分别营收157.74/5.33/5.78/19.45 亿元，分别占83%/3%/3%/10%。
子公司聚焦细分垂直外包领域，持续完善大客户机制23H1 上海外企德科营收83.93 亿元，占北京外企收入比重为44%，净利润2.28 亿元；浙江外企德科营收9.4 亿元，占北京外企收入比重5%，净利润0.19 亿。
聚焦垂直领域外包业务，产品迭代适应客户需求，打造细分市场的解决方案和标杆案例。其中上海公司结合数字化强化外包招聘能力；浙江公司侧重灵活用工就业服务解决方案，开展技能人才培训服务；江苏公司聚焦金融行业及政务业务外包，扩大特色产品工伤预防培训项目；广东公司拓展消费及家政类灵活用工影响力。同时针对品牌力强、业务贡献度高、增长潜力大的战略型客户，成立大客户管理部和专属管理团队，归纳专业解决方案，推动大客户服务经验复制推广。
持续投资+收并购，积极推进股权激励
寻求产业上下游并购拓展市场，协同德科加强全球布局。23H1 公司与北京望京科技发展集团合资新设北京朝阳人才发展有限公司，完成广东胜通和科技服务有限公司增资项目；未来将借助德科集团在全球60 余国家和地区的业务网络，为中国企业“走出去”提供服务和保障。
积极筹划股权激励机制，稳步推进股权激励工作以吸引和保留人才。
盈利预测与估值：
北京外企作为竞争格局分散的人力资源服务领域的龙头，凭借出众的规模优势、优质的客户资源、先进的数字化技术和国际化管理能力，行业竞争格局优化市占率有望加速提升。随着高成长的外包业务带动其余业务规模快速增长，叠加数字化研发加强控费能力。我们预计北京外企23/24/25 年归母净利润分别为6.49/10.14/12.20 亿元，24/25 年同增56%/20%， 当前市值对应PE 为22.18/14.18/11.80 X，维持买入评级。
风险提示：经济复苏不及预期，市场竞争加剧，财政补贴减少。
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