文/李奇霖团队
8月制造业PMI指数录得49.7%，环比提高0.4个百分点，延续回升态势。其中，表征生产、内需、价格和经营预期的分项指标均回升至扩张区间，新出口订单指数和库存指数也环比改善，显示我国经济持续恢复，内生动能有所增强。
非制造业商务活动指数录得51%，延续扩张态势。其中，基建施工加快，建筑业PMI指数录得53.8%，环比提高了2.6个百分点。但居民购房信心依然较弱，叠加风险事件再度暴露，房企资金压力仍存，房建景气度继续位于收缩区间。
服务业PMI录得50.5%，居民旺盛的出行需求使服务业持续维持在扩张区间，不过，指数连续3个月回落，暑期出行热度减退后服务业需求或面临收缩压力。
下面我们就对各分项数据展开分析。
第一，制造业需求端继续改善。
新订单指数录得50.2%，比上月上升0.7个百分点，是4月份以来首次升至扩张区间，市场需求明显改善。7月政治局会议后，一揽子稳增长政策加速出台，推动国内需求加速回暖。其中，消费品制造业新订单指数环比提升3.6个百分点至53%。装备制造业新订单指数为50.6%，较上月上升1.1个百分点，主要受益于基建发力、灾后重建工作、以及汽车厂商为即将到来的销售旺季备货[1]。
新出口订单指数为46.7%，结束了3-7月连续5个月的下滑趋势，环比上升0.4个百分点，外贸企业为欧美消费旺季提前备货带动出口订单指数回升。8月美东、美西和欧洲航线的出口集装箱运价指数、沿海干散货运价指数均已企稳回升，外需快速下行的压力或有所缓解。
第二，企业补库意愿提高。
经过上半年企业加速去库后，7月工业企业产成品库存同比增速已经降至1.6%的低位（处在2015年以来15%的分位数水平），需求回暖叠加政策落地预期增强，企业经营预期继续改善，主动补库的意愿提升，加快采购和生产活动。
生产指数为51.9%，较上月提高1.7个百分点；采购量指数回升至扩张区间，为50.5%，高于上月1.0个百分点；反映原材料进口变化情况的进口指数环比提高2.1个百分点至48.9%；产成品库存指数为47.2%，较上月提高了0.9个百分点。
从行业看，化学原料及化学制品、汽车等行业采购量指数和进口指数环比均有所上升，且位于53.5%以上的较高运行水平。
第三，需求回暖、经营预期提升、供给端扰动共同推动价格指数大幅上涨。
主要原材料购进价格指数和出厂价格指数比上月上升4.1和3.4个百分点，分别为56.5%和52.0%，其中出厂价格指数重返扩张区间。
价格指数大幅回升受到两方面因素推动：一是企业经营预期明显改善，生产经营活动预期指数环比提高0.5个百分点至55.6%，企业补库进程加快，需求回暖拉动价格回升。
二是近期部分行业存在供给端扰动，迫使原材料价格涨幅较大。
其中，能源类涨幅较大，系海外主要石油国减产导致供应收缩预期所致，8月（截至8月30日）WTI原油期货平均结算价环比上涨7.1%。
煤炭价格先跌后涨，月初受降雨、台风等天气影响需求偏弱，之后由于安全检修等要求，多家煤矿被迫停产整顿检修，产量减少，价格快速上行。统计局指出8月煤炭出厂价格指数位于60%以上高位，环比上升超7个百分点。
8月（截至8月30日）纯碱现货日均价环比大涨12.5%，除地产竣工加快增加玻璃等产品需求外，龙头企业投产不及预期导致供给收紧也是重要原因。
第四，分企业类型来看，大中小型制造业企业PMI均有所回升。
大型企业PMI为50.8%，比上月上升0.5个百分点。中、小型企业PMI分别为49.6%和47.7%，比上月上升0.6和0.3个百分点，景气水平继续改善。
从产需看，大型企业生产指数和新订单指数继续位于扩张区间。中型企业产需两端回升至扩张区间，生产指数和新订单指数分别为51.6%和50.3%。小型企业的两个指数虽低于临界点，但环比回升较为明显，生产和新订单指数较上月分别提高了1.2、1.7个百分点，新出口订单也提高了2.4个百分点。
8月30日，金融管理部门联合全国工商联召开金融支持民营企业发展工作推进会，强调金融机构要加大民营企业金融支持力度，为民营企业融资、发展创造积极条件。政策持续加大对民营企业的倾斜力度，将有助于中小企业经营状况继续改善。
第五，建筑业景气水平回升，基建施工加快。
建筑业商务活动指数为53.8%，比上月上升2.6个百分点，建筑业生产活动加快。
从行业看，土木工程建筑业商务活动指数为58.6%，高于上月4.6个百分点；新订单指数为52.6%，升至扩张区间，表明基础设施项目建设施工进度加快，土木工程建筑业市场需求改善。从市场预期看，业务活动预期指数为60.3%，持续位于高位景气区间，建筑业企业对近期市场发展预期向好。
在监管的要求下，今年以来发行偏慢的地方专项债在8月开始发力。根据万得统计，截至8月30日，8月地方新增专项债发行217只，发行规模为5946亿元，比去年同期增加5430亿元，单月发行进度（发行规模占全年限额比重，剔除1000亿元中小银行专项债）为16.1%，累计发行进度达到83.6%。8月以来石油沥青装置开工率快速提升，也能够说明基建实物工作量在加速形成。
近日，财政部表示要“研究扩大投向领域和用作项目资本金范围，引导带动社会投资”，政府债发挥逆周期调节的作用或将继续增强。
第六，房屋建筑业商务活动指数低于临界点[2]，房地产行业还有待企稳。
房建景气度持续低迷主要还是因为房企资金压力较大，拿地开发及施工意愿不高。一是楼市成交延续低迷态势，房企销售回款困难。二是个别头部房企信用风险暴露，恶化了行业外部融资环境。
8月（截至8月30日）30大中城市商品房日均成交面积同环比继续双降，同比下滑25.3%，环比下滑14.4%；克尔瑞报告显示，8月土地总成交面积环比下降20%左右，重点监测城市成交溢价率连续5个月下滑[3]。
第七，服务业保持扩张态势，不过动能放缓。
居民暑期出行和消费继续支撑服务业扩张，8月服务业商务活动指数为50.5%。其中，铁路运输和航空运输业商务活动指数维持在60%以上，住宿、餐饮、文化体育娱乐等行业商务活动指数位于55.0%以上[2]。
不过，服务业PMI总指数和新订单指数环比均下滑1个百分点，业务活动预期指数下滑0.9个百分点。
一方面随着暑期结束，居民长途旅行和出游需求得到满足后，服务业动能会季节性放缓。我们也可以看到，百城拥堵指数回落至往年同期水平。
另一方面，服务业仍面临一定的需求收缩压力，新订单指数和业务活动预期指数连续2个月环比下降，中采指出非制造业中反映市场需求不足的企业比重连续3个月在53%以上，仍需夯实消费需求的基础[4]。
总的来看，8月制造业PMI指数虽然还在荣枯线以下，但景气度在持续修复，产需双双回暖，各类型企业经营情况均有好转。基建施工速度加快，服务业PMI指数继续处在扩张区间，经济恢复动能增强。后续来看国庆、中秋有望接续暑期消费带动服务业继续持稳运行，施工旺季到来推动基建、房屋竣工等施工速度加快，基本面修复斜率有望得到提高。
同时，近期多项稳增长政策密集出台和落地，后续随着存量房贷利率下调、认房不认贷等更多强有力的政策逐步发力，市场预期将有望得到提振，进一步有助于市场风险偏好提升。
(本文作者介绍：红塔证券研究所所长、首席经济学家)
责任编辑：张文
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