意见领袖 | 温彬、孙莹
【内容摘要】
8月份，全国共发行地方债13089亿元，规模较上月大幅增加6898亿元；发行类型以新增专项债为主，占比为45.4%；地方债总偿还量5913亿元，净融资额为7176亿元，较上月大幅增加4941亿元；地方债平均发行期限12.60年，较上月拉长2.50年；地方债平均发行利率 2.74%，与上月持平；地方债总体发行利差为12.73bp，较上月收窄1.18bp。
截至8月底，共有21个省、自治区、直辖市、计划单列市披露9月地方债发行计划，总额为7031亿元。其中，新增债券3860亿元，再融资债券3171亿元。考虑到监管部门要求地方在9月底之前发行完全年新增专项债额度，而目前新增专项债额度剩余8606亿元，加上9月6235亿元地方债到期规模，预计9月地方债发行总规模在1.5万亿元左右，较8月进一步提高，从而给资金面带来一定压力。
国务院明确继续把用好地方债作为积极财政政策加力提效的重要抓手，推动经济运行持续好转。一是加快专项债发行和使用。二是提升专项债资金使用效益。三是持续推进化债工作。
一、地方债发行回顾
（一）发行规模和净融资额创今年以来新高
8月份，监管部门部署9月底之前发完新增专项债后，新增专项债发行明显提速，带动地方债发行规模和净融资额创今年以来新高。8月全国共发行地方债13089亿元，规模较上月大幅增加6898亿元；发行类型以新增专项债为主，占比为45.4%；地方债总偿还量5913亿元，净融资额为7176亿元，较上月大幅增加4941亿元。
（二）专项债发行明显提速
8月份，新增地方债共发行7073亿元。其中，专项债发行5946亿元，完成进度15.3%，为今年以来最高；一般债发行1127亿元，完成进度15.7%，为今年以来次高。
1-8月累计，新增地方债共发行36779亿元。其中，扣除中小银行专项债后，用于项目建设的新增专项债发行29394亿元，进度为77.4%，低于去年同期的83.6%；新增一般债发行5862亿元，进度为81.4%，低于去年同期的96.0%。
（三）粤鲁冀发行规模位列前三
8月份，共有31个省份和3个计划单列市发行地方债，广东、山东、河北发行规模位列前三，发行规模合计4404亿元，占发行总额的33.6%。其中，一般债发行规模前三为湖南、上海、河南，合计发行1046亿元，占一般债发行总额的31.4%；专项债发行规模前三为广东、山东、河北，合计发行3813亿元，占专项债发行总额的39.1%。
（四）投向基建领域占比大幅上升
8月份，用于项目建设的新增专项债发行5796亿元，占地方债总发行量的44.3%；其中投向基建领域3969亿元，占比为70.0%，较上月上升6.4个百分点；12个主要投向中，占比排名前三位的是市政和园区、社会事业、保障性安居工程，分别为37.1%、15.1%、9.0%。
1-8月累计，用于项目建设的新增专项债发行29394亿元，占地方债总发行量的46.7%；其中投向基建领域19502亿元，占比为63.8%，较1-7月上升1.6个百分点，今年以来首次超过去年全年的63.3%。
（五）发行期限拉长
8月份，地方债平均发行期限12.60年，较上月拉长2.50年，主要因为新增专项债发行期限环比大幅拉长。具体来看，新增一般债的平均发行期限为6.77年，较上月缩短3.06年；新增专项债的平均发行期限为19.31年，较上月拉长2.43年；再融资一般债的平均发行期限为7.61年，较上月拉长1.00年；再融资专项债的平均发行期限为6.76年，较上月拉长0.05年。
（六）发行利率持平、利差收窄
8月份，地方债平均发行利率 2.74%，与上月持平，反映流动性总体依旧宽松。分期限来看，3年期、5年期、7年期、10年期、15年期、20年期、30年期发行利率分别较上月变动-4bp、-3bp、-3bp、-3bp、-6bp、-8bp、-8bp至2.29%、2.50%、2.68%、2.75%、2.95%、2.98%、3.03%。
8月地方债总体发行利差为12.73bp，较上月收窄1.18bp，主要与当月发债较多地区债务风险较低有关。分地区来看，内蒙古、吉林、甘肃、湖南、黑龙江等地利差有所收窄；广东、陕西、大连、山东、贵州等地利差走阔。
二、地方债发行节奏前瞻
截至8月底，共有21个省、自治区、直辖市、计划单列市披露9月地方债发行计划，总额为7031亿元。其中，新增债券3860亿元，再融资债券3171亿元。考虑到监管部门要求地方在9月底之前发行完全年新增专项债额度，而目前新增专项债额度剩余8606亿元，加上9月6235亿元地方债到期规模，预计9月地方债发行总规模在1.5万亿元左右，较8月的1.3万亿元进一步提高，从而给资金面带来一定压力。
三、地方债最新政策跟踪
8月28日，十四届全国人大常委会第五次会议审议《国务院关于今年以来预算执行情况的报告》，明确继续把用好地方债作为积极财政政策加力提效的重要抓手，推动经济运行持续好转。
一是加快专项债发行和使用。《报告》提出，今年新增专项债券力争在9月底前基本发行完毕，用于项目建设的专项债券资金力争在10月底前使用完毕。这意味着四季度专项债发行将进入“空窗期”。稳增长背景下，为持续拉动基建投资，政策性、开发性金融工具仍是可选项，明年专项债提前批也会较早下达。
二是提升专项债资金使用效益。《报告》明确，研究扩大债券资金投向领域和用作项目资本金范围，引导带动社会投资。这主要是考虑到随着专项债大规模发行，很多地方有收益的公益性项目已经明显不足，且专项债用作项目资本金比例目前远低于25%上限，增加专项债投向领域一定程度上能解决这两个问题。另外，针对一些专项债项目存在资金闲置、投向不合规、资金挪用、项目收益不及预期的情况，《报告》要求加强专项债券项目储备和投后管理。
三是持续推进化债工作。虽然目前我国地方债务风险总体可控，但受经济下行、财政收入下滑、举债规模增加、偿债进入高峰期等因素影响，一些市县偿债能力变弱、债务风险较高，个别地方公开表示靠自身能力无法化债。对此，7月24日政治局会议提出，要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案。《报告》进一步明确了化债路径和方法。一方面，督促地方统筹各类资金、资产、资源和各类支持性政策措施，紧盯市县加大工作力度，妥善化解存量隐性债务；另一方面，优化期限结构、降低利息负担，逐步缓释债务风险。
(本文作者介绍：民生银行首席经济学家)
责任编辑：张文
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