2023H1实现收入3.5亿元，高合同负债体现会展业高景气持续趋势
2023H1公司实现营收/归母净利/扣非归母净利3.5/0.76/0.73亿元，较2019HI+109.4%/+359.5%/++356.3%，单2023Q2实现营收/归母净利2.86/0.75亿元，较2019Q2+95.3%/+93.8%。2023H1境外线下展销售增加，助力业绩大幅上升。此外，2023H1实现合同负债1.69亿元/yoy+66.9%，较2019H1+413.5%，下半年业绩高增确定性强。公司作为中国企业一带一路出海平台，且外展市占率高达44%，有望中长期受益一带一路贸易增加。公司加大对销售人员的培训投入以保证持续良性发展，我们下调2023年盈利预测并维持2024/2025年盈利预测不变，预计公司2023-2025年归母净利1.8/2.8/3.8(前值2/2.8/3.8)亿元，yoy+257.5%/+54.8%/+35.9%，对应EPS1.19/1.84/2.5元，当前股价对应PE为31/20.1/14.8倍，业绩增长长期逻辑不改，维持“买入”评级。
量价齐升助力自办展收入高增，规模效应带动盈利能力显著改善
2023H1公司自办展/代理展和数字展营收3.1/0.43亿元，较2019H1+363.6%/+78.9%，占比87.9%/12.1%，毛利率50.69%/59.7%，较2019H1+5.16pct/+17.41pct。量：2023H1展位总数超5600个(2022年6562个)，价：单展平均价格约5.55万元(2022年3.89万元/展位)，系O2O业务迅速发展。盈利能力：2023H1毛利率/净利率51.78%/22.84%，相比2019H1+6.54pct/+13pct；2023Q2毛利率/净利率50.25%/28.5%，相比2019Q2+4.94pct/+2.12pct，规模效应+费用率优化致盈利能力显著改善。费用情况：2023H1销售/管理/研发/财务费用率18%/7.1%/2.4%/-1.4%，相比2019H1-6.9pct/-1.2pct/+0.6pct/+0.4pct。
国际/专业/数字/平台化发展助力商业模式全面升级
2023H1公司共举办9场线下展，共计4200家企业参展，展位总数超过5600个，总展面积超过11万平方米，总展览面积超过60亿美元。专业化：部分细分专业展规模已具备独立成展条件，展位销售将近70%，同时通过兼并购及合作办展扩容并孵化至全球市场，如AFF展已移植至越南举办。数字化：O2O实体展+线上展新模式打开单展位收入天花板，并精准获取用户画像降本增效。2023H1迪拜展推广成本/预注册买家/到展买家较2019年-35%/200%+/近50%。
风险提示：疫情反复、国内企业出展率不及预期、收并购不及预期。
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