投资要点：
公司公告：公司2023年上半年实现营业收入7.19亿元(YoY-9.37%)，实现归母净利润0.51亿元(YoY-7.79%)，扣非归母净利润0.49亿元(YoY+9.68%)，业绩略超预期。其中Q2实现营业收入4.01亿元(YoY-0.23%，QoQ+26.1%)，归母净利润0.28亿元(YoY-16.35%，QoQ+16.67%)，扣非归母净利润0.27亿元(YoY+0.63%，QoQ+22.73%)。
2023Q2原料成本维持高位，终端需求疲软，但公司销量持续提升，业绩环比改善。2023Q2终端需求疲软，拖累TPU景气回落，叠加纯MDI价格维持高位，产品成本传导受阻，价差环比承压。根据百川资讯统计，23Q2TPU产品市场均价15610元/吨，环比下滑5.09%。成本方面，主要原材料BDO、己二酸、纯MDI23Q2均价11109、9499、18901元/吨，环比Q1分别变动-7.44%、-6.5%、+0.07%，成本小幅下滑，但不及产品价格下滑幅度，公司Q2毛利率环比下滑3.28pct至14.87%。虽然产品价差收窄，但公司销量实现增长，业绩环比改善。根据公司公告，公司目前TPU产能约8.65万吨/年，2023年有望新增10万吨/年产能，体量将实现翻倍增长；同时公司高端鞋材及车衣薄膜持续放量，高端产品占比快速提升。
河南一期项目进展顺利，二期项目规划落地，打开公司长期成长空间。根据公司公告，公司2022年上半年通过子公司美瑞科技(河南)投建聚氨酯新材料产业园一期项目，计划投资15亿布局12万吨/年特种异氰酸酯项目，包括HDI10万吨/年、CHDI1.5万吨/年、PPDI0.5万吨/年，目前项目已完成部分单体及道路等施工，部分设备已完成安装，预计2024年上半年建成投产。由于HDI终端应用于高铁面漆、飞机涂料和风电叶片涂料等高精尖领域，同时全球维持寡头垄断格局，目前市场价格35000元/吨，盈利能力较高。二期项目除20万吨/年特种异氰酸酯扩能外，规划了间苯二胺、间苯二酚和酰氯等产品，计划总投资52亿元，实现营业收入200亿以上。此外，公司河南基地现有1000亩土地规划，未来仍有1500亩土地发展空间，通过建设该项目，将延伸公司产业链，实现特种TPU部分核心原材料的自供，降低生产成本，打开成长空间。
盈利预测与投资评级：受终端需求影响，公司主要产品价格出现回调，因此下调公司2023-2024年盈利预测，预计实现归母净利润1.31、4.43亿元(调整前为2.01、5.12亿元)，并新增2025年预测，预计公司2025年实现归母净利润6.44亿元，对应PE为48X、14X、10X。由于公司河南项目建成后，业绩有望快速提升，预计公司2023-2025年利润复合增速达122%，对应23年PEG估值为0.4X，因此公司未来成长性带来的估值溢价仍未完全体现，维持“买入”评级。
风险提示：新项目投产不及预期；下游需求不及预期。
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