事项：
8月30日晚， 邮储银行 披露2023年半年度报告，上半年公司实现营业收入1769.76亿元，同比增长2.0%；拨备前利润740.48亿元，同比下降7.2%；税前利润547.31亿元，同比增长3.9%；归母净利润495.64亿元，同比增长5.2%。
评论：
净利息收入增长提速，还原口径后中收保持双位数高增，业绩整体保持靓丽增长。23H1净利息收入/中收/其他非息收入分别同比+2.3%/+1.8%/持平。其中Q2实现净利息收入709.07亿元、环比Q1增长2.2%，息差稳定性较强，同时规模强劲增长带动净利息收入环比正增。Q2单季年化净息差2.02%、环比Q1微降3bps，上半年日均息差2.08%，也仅较一季度日均息差下降1bp，息差整体保持在较优水平，且稳定性较强。净手续费收入增速较一季度有较大幅度下行主要是口径调整，剔除去年同期理财净值型产品转型一次性因素后，手续费及佣金净收入同比增长24.17%，连续五年保持两位数增长。另外其他非息收入由一季度的同比负增转为上半年累积同比小幅正增，其中Q2单季实现投资收益56.6亿，实现公允价值变动收益41.7亿。
零售单季信贷增量贡献超4成、零售业务营收贡献超7成，一流大型零售银行建设继续推进。截至2023年6月末，邮储银行总资产、总贷款、总存款分别同比+12.6%、11.9%、9.7%，其中23Q2邮储银行个人贷款/对公贷款/票据分别实现增量966.1/1251.9/-220.4亿元，分别占比单季贷款增量48.4%/62.7%/-11%。从贷款投向来看，交通运输、仓储和邮政业/制造业贷款余额占比10.68%/6.34%，个人经营贷款余额1.32万亿元、占总贷款比重16.9%，较上年末增加1866.91亿元，增量创历年同期新高。从新增贷款结构来看，制造业、个人经营贷新增贷款(较年初)贡献率分别达14.1%、30.5%，邮储银行小微金融增长极进一步凸显。从收入角度，上半年个人银行业务收入同比增长2.57%，占营业收入的72.21%，同比提升0.39pct。此外邮储银行持续打造财富管理差异化增长极，23H1零售AUM达到14.52万亿元，较上年末增加6324.96亿元，后续财富有望进一步提升手续费及佣金收入对营收的贡献。
资产质量保持在优异水平，风险抵补能力充足。截至2023年6月末，邮储银行不良贷款率0.81%，环比Q1微降1bp；母行单季年化不良净生成率0.72%，环比Q1下降8bps，累积年化不良净生成较年初下降7bps。拨备覆盖率381.28%，环比提升16bps，风险抵补能力进一步充实。23H1关注类占比环比上升7bps至0.62%，不良+关注环比上升6bps，但依然处于较低水平。邮储银行当前的关注率、逾期率等不良前瞻指标均处于较低水平，资产质量持续保持在优良水平。
投资建议：邮储银行是全国营业网点覆盖范围最广、拥有零售客户数量最多的大型国有商业银行，零售特色鲜明，在资产端和负债端拥有独特优势，息差领先同业，资产质量保持在稳定且优质水平。邮储银行持续打造“三农”金融、小微金融、主动授信、财富管理、金融市场五大差异化增长极，持续加快财富管理体系和一流大型零售银行建设的步伐，未来在业绩增长和盈利能力方面有望保持较高成长性，是具有差异化特色的国有大行。基于当前宏观环境、公司上半年经营和中期业绩情况，我们调整盈利预测，预计2023E/2024E/2025E净利润增速分别为10.5%/11.6%/11.3%(原值为19.3%/17.8%/16.6%)。当前股价对应2023E PB仅0.61X，考虑公司基本面韧性较足，过去三年历史平均PB在0.77X，给予2023E目标PB0.77X，对应目标价6.19元，维持“推荐”评级。
风险提示：“自营+代理”运营模式下代理费率的高粘性。经济增长不及预期，居民信用风险偏好修复不及预期，城投和地产风险暴露。
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