事件： 华旺科技 发布2023年半年报。23H1公司实现营业收入18.61亿元，同比增长15.84%；归母净利润2.36亿元，同比增长3.91%；扣非后归母净利润2.20亿元，同比增长2.62%。其中，23Q2公司实现营业收入9.47亿元，同比增长11.38%；归母净利润1.28亿元，同比增长12.10%；扣非后归母净利润1.24亿元，同比增长11.08%。
产销两旺助推业绩稳增，外销表现靓丽占比持续增长
23H1公司于22年投产的5万吨装饰原纸产能持续释放，同时，23H1马鞍山“年产18万吨特种纸生产线扩建项目(一期)”顺利投产，实现产销两旺、营收稳增，并且新投产产能有望于23H2贡献增量。分产品看，公司23H1装饰原纸/木浆贸易分别实现营收14.52/3.85亿元，分别同比增长23.05%/-1.73%。23H1公司装饰原纸营收实现稳增，主要得益于新增产能快速释放，同时公司国内订单稳定、海外客户开拓顺利。23H1公司木浆贸易营收略有下滑，主要系浆价快速回落，贸易业务短期承压所致。分区域看，23H1公司国内/国外分别实现营收14.74/3.87亿元，同比分别增长6.68%/72.04%，公司凭借产品竞争力突出、供应稳定，加速开拓欧洲市场，海外市场增长亮眼，23H1外销占比同比增长6.8pct至20.82%。
23Q2盈利环比显著改善，23Q3毛利率有望持续提升
盈利能力方面，23H1公司毛利率为16.48%，同比下降4.10pct。公司23H1毛利率短期承压，主要系前期原材料价格处于高位，因库存周期成本上行所致。其中，23Q2公司毛利率为18.80%，同比下降1.03pct，环比增长4.72pct。伴随低价浆逐步于成本体现，叠加产品价格坚挺，公司23Q2毛利率环比显著回升。根据wind数据，阔叶浆价自5月回落至500美元左右历史低位，较前期高点下降超300美元，并于低位震荡。考虑到发运周期，低价浆有望于23Q3逐步拉低原材料成本。此外，钛白粉供应充足，预计23H2钛白粉价格回升幅度有限。叠加国内外需求稳定对纸价形成支撑，公司23Q3毛利率有望持续回升。期间费用方面，23H1公司期间费用率为2.84%，同比下降1.83pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.55%/1.12%/2.50%/-1.32%，同比分别-0.06/+0.05/-0.69/-1.14pct。公司持续进行精细化管理，费用管控优异。综合影响下，公司23H1净利率为12.64%，同比下降1.44pct，其中23Q2净利率为13.53%，同比增长0.10pct。
投资建议：公司为装饰原纸细分领域龙头，技术研发能力出众，成本管控到位，盈利韧性十足。伴随中高端装饰原纸行业格局优化，公司产能稳步扩张、不断拓展多元品类，未来业绩有望持续成长。我们预计华旺科技2023-2025年营业收入为39.95、47.95、58.03亿元，同比增长16.24%、20.03%、21.04%；归母净利润为5.65、6.78、8.20亿元，同比增长20.94%、19.97%、20.95%，对应PE为12.3X、10.2X、8.5X，给予23年16xPE，目标价27.06元，维持买入-A的投资评级。
风险提示：疫情反复、原材料价格大幅波动、产能投放不及预期、品类拓展不及预期、海外贸易环境恶化、行业竞争加剧风险。
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