事件：公司发布2023年中报：1)2023H1：实现营收2.83亿元/+219.11%，恢复至19年128.74%；归母净利润0.62亿元/扭亏，恢复至19年116.23%；扣非归母净利润0.59亿元/扭亏，恢复至19年114.69%。2)2023Q2：实现营收1.63亿元/+399.82%，恢复至19年同期124.27%；归母净利润0.43亿元/扭亏，恢复至19年同期111.82%；扣非归母净利润0.42亿元/扭亏，恢复至19年同期114.95%。
目的地产品持续丰富，客流增长带动景区收入超疫前。1)景区业务营收1.73亿元/+322.95%，恢复至19年130.83%，其中，竹海板块营收7718.97万元/+239.67%，净利润为3068.27万元。根据市场需求，公司持续不断进行各类主题策划与活动，包括创新花海、夜泡项目等，给予游客新的感受和差异化体验。今年重点项目计划漂流项目也在全力推进筹备，计划下半年开工。2)水世界业务营收57.76万元/+53.10%，恢复至19年54.67%。3)温泉业务营收0.23亿元/+162.33%，恢复至19年89.47%。4)酒店业务营收0.93亿元/+189.16%，恢复至19年187.67%。5)旅行社业务营收1.01亿元/+515.03%，恢复至19年137.92%。
各项费用基本平稳，归母净利率较2019年同期略低。毛利率53.7%，较2019年同期-12.0pcts，主要系新项目投入，运营成本有所增加。归母净利率22.1%，较2019年同期2.4pcts。1)2023H1：销售费用率6.18%/-12.33pcts，管理费用率13.78%/-25.63pcts，财务费用率-0.97%/-1.01pcts。2)2023Q2：销售费用率6.06%/-25.53pcts，管理费用率12.59%/-37.50pcts，财务费用率-0.72%/+0.20pcts。
公司积极开拓全国市场渠道，在景区产品研发上不断推新，南山小寨、动物王国项目稳步推进中。公司狠抓接待品质营造客户游览峰值体验，在流量提升基础上持续加强收益管理。在夏季，公司推出欢乐水世界、竹海溯溪游、行进式夜游等暑期热门产品，增加了夏日萤火、夜泡冷泉、脱口秀等体验互动活动，有望持续提升景区内二次消费。根据公司在投资者关系平台上回复， 天目湖 动物王国项目公司相关工作在政府支持下按计划推进，预计2026年开业。
投资建议：我们预计公司2023/24年净利润为1.8和2.3亿元。给予买入-A的投资评级，6个月目标价为28.8元，相当于2023年30倍的动态市盈率。
风险提示：客流恢复不及预期、新项目建设进度不及预期等。
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