Q2业绩增速快于营收，静待需求逐步回暖，维持“买入”评级
2023H1实现营业收入4.5亿元(-1.0%)，归母净利润1.1亿元(+9.7%)，扣非归母净利润1.0亿元(+10.1%)。2023Q2公司实现营业收入2.8亿元(+4.5%)，归母净利润0.7亿元(+11.7%)，扣非归母净利润0.7亿元(+11.5%)。新房竣工放缓导致需求疲弱，我们下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润2.3/2.7/3.1亿元(2023-2025年原值为2.6/3.1/3.4亿元)，对应EPS为1.25/1.45/1.68元，当前股价对应PE为13.9/12.0/10.4倍，新品类高速增长，维持“买入”评级不变。
橱柜、水洗等新品类高增，经销商优化、门店改造持续提升渠道质量
分产品看，23H1公司集成灶收入4.0亿(-5.4%)，营收占比88.8%(-4.1pcts)；木质橱柜收入1821万(+133.7%)，营收占比4.0%(+2.3pcts)；其他厨房用品收入2783万(+91.1%)，营收占比6.1%(+3.0pcts)。618活动期间，公司TJ3-8B型号蒸烤同步集成灶成交金额破亿元，该产品分别摘得天猫、京东平台的蒸烤同步品类单品销量冠军。分渠道看，23H1经销商销售4.2亿(-0.4%)，营收占比92.7%(+0.6pct)；电商销售1874万(-10.0%)，营收占比4.1%(-0.4pct)；线下直营销售1312万(-6.4%)，营收占比2.9%(-0.2pct)；海外销售104万(-7.0%)，营收占比0.2%(+0pct)。经销商群体持续优化，截止6月末，公司拥有近1300家经销商和约2200个销售终端。2023H1公司新增、优化经销商超过100家，保持经销商数量近1300家，同时新增、改造帅丰第五代形象店专卖店约150家；目前公司已实现与地方家装合作网点1200家以上，持续布局新兴下沉渠道。
原材料跌价带动Q2毛利率提升，费用投入提升彰显公司抢市场决心
2023Q2毛利率48.0%(+1.8pct)，主系原材料跌价贡献。2023Q2期间费用率18.3%(-0.8pct)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为14.0%/3.8%/3.6%/-3.1%，同比分别+3.0/-2.3/-1.3/-0.2pct，销售费用高举高打、抢抓机遇。毛利率提升影响下，2023Q2年销售净利率为26.4%(+1.7pct)，扣非净利率为24.6%(+1.5pct)。
风险提示：原材料价格上涨、消费需求不及预期、渠道拓展不及预期风险。
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