投资要点
事件：公司发布2023年半年报，上半年实现营收40.83亿元，同比+52.39%，实现归母7.52亿元，同比+48.00%，实现扣非归母6.88亿元，同比+47.08%。
业绩呈现逐季加速趋势，2023H1订单爆发，将助力业绩持续高增。
(1)成长性：2023H1，公司营收同比增长52.39%，归母同比增长48.00%，其中单二季度营收同比增长63.43%，归母同比增长76.92%，对比一季度，二季度收入和利润均呈现加速增长趋势。此外，2023年二季度末，公司合同负债金额为118.33亿元，较2022年年末增加60.21亿元，同比口径增长217.01%，表明公司订单正迎来爆发式增长(这种增长从2022年3季度已经开始体现，2022Q3、2022Q4、2023Q1、2023Q2合同负债增速分别为27.70%、55.05%、132.08%、217.01%，与TOPcon行业的扩产节奏基本吻合)。我们认为，公司从2022年三季度以来的订单高增长充分证明了我们的推荐逻辑：即在“股权财政”背景下，TOPcon扩产超预期，公司作为TOPcon设备龙头充分受益。
(2)盈利能力：2023H1，公司毛利率为26.45%，同比增长0.98pct，净利率为18.41%，同比下降0.49pct，其中单二季度毛利率和净利率分别为29.75%、19.30%，分别同比增长5.99pct、1.52pct。2023Q2盈利水平呈现显著提升，我们判断主因是从二季度开始，高毛利率的Topcon设备开始出货并确认收入，且设备和工艺调试逐渐成熟，调试等成本下降。我们在公司2023Q1季报点评中判断，一季度属于新老技术过渡期，盈利属于低点，预计从二季度开始，公司将进入盈利能力上升通道。目前该逻辑已充分兑现。
(3)公司现金流健康。2023H1，公司经营性现金流净额为21.16亿元，远超利润水平，充分说明在TOPcon时代，公司不仅能拿到大份额订单，同时也能收到较高比例的预收款，经营质量稳健。
多元布局有望助力公司跨越技术周期。
(1)HJT：产业拐点临近，公司突破客户整线订单成长可期。目前，HJT组件最高功率高出TOPcon最高功率约20W，非硅成本高出后者0.1-0.15元/W，而银浆占HJT非硅成本的40%以上，随着铜电镀技术的成熟，预计其非硅成本将大幅下降，HJT性价比拐点渐行渐近。类比晶科率先扩产TOPcon，HJT有望迎来抢跑。公司HJT设备快速跟进，已在RF微晶P工艺方面取得突破，并于5月份取得全球头部客户整线订单，竞争实力凸显。
(2)钙钛矿：行业潜力巨大，公司设备处于领跑地位。目前单结钙钛矿电池制备设备端，单GW投资额达10亿以上，预计未来将降至5-7亿，即2025年钙钛矿设备市场空间有望达到150-200亿。公司在钙钛矿设备领域处于行业领先地位，2023年订单超2亿元。在钙钛矿行业0-1的早期阶段，同业大多处于研发阶段，公司已经批量供货，进度远超同行。
(3)半导体：国内清洗设备空间约百亿，批量导入客户放量可期。在全球清洗设备市场，美日韩等国外公司占据领先地位，国内正在快速突破。2022年，国内清洗设备行业规模约为97.83亿元。公司自主开发了6寸、8寸、12寸湿法刻蚀清洗设备，涵盖多种前道湿法工艺。今年6月，公司8寸Cassette-less清洗设备顺利交付至上海积塔半导体有限公司，运行情况良好，且中标该客户后续10余台清洗设备订单，制程涵盖8寸至12寸，标志着公司在湿法清洗领域已达到国际领先水平，后续订单值得期待。
维持“买入”评级。当前，TOPcon正处于爆发阶段，公司订单正迎来高增长。同时公司在HJT、钙钛矿和半导体领域持续深度布局，且均具备行业领先优势，有望跨越光伏技术周期，实现长期成长。我们预计公司2023-2025年的归母净利润为19.22、28.14、39.38亿元，对应的PE分别为15.9、10.9、7.8倍，维持“买入”评级。
风险提示：TOPcon扩产进度不及预期、新技术拓展进度不及预期、公司拿单情况不及预期。
VIP课程推荐
APP专享直播
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
