公司2023H1 营收同比增速24%，归母净利润同比增速3%。公司2023 年上半年实现营业收入12.46 亿元（同比+23.88%），归母净利润1.33 亿元（同比+3.03%），扣非归母净利润1.58 亿元（同比持平）。其中二季度单季营收7.87 亿元（环比+71.47%），归母净利润1.19 亿元（环比+747.51%），扣非归母净利润1.34 亿元（环比+480.23%）。公司二季度单季归母净利润大幅提升，主要由于今年一季度生产经营受到疫情和春节放假等因素影响，二季度产量和成本均有所恢复。
银漫技改顺利进行，锡、银产量有望连续上台阶。公司的全资子公司银漫矿业于6 月9 日停产技改，并已于7 月10 日正式恢复生产。此次技改的主要项目包括锡石浮选改造项目和原矿石智能抛废项目，目的是提高矿石入选品位和选矿回收率。目前，银漫矿业锡选矿回收率已经由50%提升至60%，未来将逐步提高至70%。2023 年上半年公司毛利结构中，银精粉占比28.52%，锡精粉占比25.73%，技改后银、锡在公司所有矿产品种中的地位将逐渐提升。
收购博盛矿业，整合优质矿产资源。博盛矿业拥有邦布岩金矿的一宗采矿权和一宗探矿权，是西藏地区为数不多拥有金矿采矿权证的企业之一，同时博盛矿业拥有配套选矿厂和尾矿库，具备成熟的生产条件。2023 年5 月，公司完成了对博盛矿业70%股权的收购，交易对价2.8 亿元，此次收购可为公司下一步推进该区域金矿资源的战略整合提供重要条件。
交易所显性库存持续下降，看好长期锡价中枢抬升。缅甸佤邦政府于今年4月发布文件称将于8 月1 日起全面停止矿山资源开采，6 月后由于需求尚未明显复苏+锡价一路走高，下游企业囤货意愿降低，交易所显性库存不断抬升，并于8 月4 日达到了2019 年以来的新高。随后库存连续三周下降，表明佤邦停产造成的影响逐渐显现。8 月21 日，佤邦政府再度发文，宣布继续关停探矿和采矿环节，且工矿局由中央经济计划委员会直管，进一步坚定态度。预计半导体在今年Q4-明年Q1 筑底回暖，锡价随之将迎来上行周期。
风险提示：公司资源开发进展不达预期的风险；全球资源端供给增加超预期的风险；缅甸停产低于预期的风险；金属价格大幅波动的风险。
投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。预计公司2023-2025 年营业收入32.31/52.01/53.22 亿元，同比增速54.87%/61.00%/2.33%；归母净利润8.27/17.49/18.23 亿元，同比增速375.31%/111.56%/4.25%；摊薄EPS 分别为0.45/0.95/0.99，当前股价对应PE 分别为18.5/8.7/8.4x，维持“买入”评级。
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