事件：
2023年上半年，中国平安营业收入4887.8亿，同比+7.6%；归母净利润698.4亿，同比-1.2%；归母营运利润819.6亿，同比-5.0%；年化营运ROE18.2%，同比-3.0pct；新业务价值259.6亿，同比+32.6%（可比口径下同比+45.0%）；集团内含价值1.49万亿，较年初+4.9%；年化总投资收益率3.4%，同比+0.4pct；中期股息每股0.93元，同比+1.1%。
点评：
受资管及科技业务拖累，盈利增速有所下滑。2023年上半年，新准则下公司实现归母净利润698.4亿，同比-1.2%，其中23Q2单季同比-30.0%，主要受资产管理业务（同比-67.9%）及科技业务（同比-60.0%）承压影响。剔除短期投资波动及非日常营运收支等影响后，公司归母营运利润819.6亿，同比-5.0%，其中23Q2单季同比-6.6%。
人身险：代理人及银保渠道增长强劲，新业务价值同比大幅提升。
1）代理人质态持续改善，产能及收入均同比提升。2023年上半年，公司月均代理人37.9万人，同比-26.3%，降幅较2022年全年收窄13.3pct；23Q2末个人寿险销售代理人数量37.4万人，较Q1末-7.4%，预计随着渠道持续向高质量转型以及绩优人力占比不断提升，队伍规模将逐步企稳。从队伍质态来看，上半年代理人渠道人均NBV同比增长76.1%至5.6万元/人均每半年，人均收入同比增长36.8%至1.1万元/人均每月，其中新增人力中“优+”占比同比+25pct。
2）可比口径下新业务价值同比+45.0%，多渠道贡献率提升。2023年上半年，公司实现新业务价值259.6亿，同比+32.6%，增幅较23Q1扩大23.8pct，若去年同期新业务价值采用年底假设及方法重述，则同比+45.0%。其中，用于计算新业务价值的首年保费为1139.0亿，同比+49.6%，增幅较23Q1扩大21.7pct，主要受益于预定利率下调背景下储蓄型保险产品需求加速释放；但产品结构的变化也使得NBVM同比下滑2.9pct至22.8%。
分渠道来看，上半年代理人渠道新业务价值同比增长29.6%至213.0亿（可比口径下同比+43.0%）；银保渠道得益于深化与平安银行的独家代理模式“新优才”队伍，新业务价值同比大幅增长174.7%（可比口径）至28.3亿。上半年公司通过社区网格化、银行优才、下沉渠道等实现的NBV占比达16.3%，可比口径下同比+2.1pct。
财产险：保险服务收入稳健增长，综合成本率略有承压。2023年上半年，新准则下公司财产险保险服务收入维持较好增长态势，同比增长7.8%至763.1亿，其中车险/非车险/意外与健康险保险服务收入分别为1022.8/427.2/109.0亿，分别同比+5.9%/+18.2%/-8.5%。主要因车险客户出行需求恢复，以及保证保险业务受市场环境变化影响，造成整体成本波动，上半年公司综合成本率同比提升0.9pct至98.0%，其中综合费用率/综合赔付率分别同比提升0.6pct/0.3pct至27.4%/70.6%。
盈利预测与评级：随着外部环境逐步回暖，平安寿险坚定实施“4渠道+3产品”战略，渠道层面代理人渠道经营质量持续优化，银保、社区网格及其他等多元渠道快速发展，产品层面公司不断升级保险产品体系，并依托集团医疗健康生态圈，布局“保险+健康管理”、“保险+居家养老”、“保险+高端养老”，通过“保险+服务”提升差异化竞争优势，23H1享有服务权益的客户贡献的NBV占比达68%，较2022年提升13pct，未来随着服务加持效果持续释放，估值有望进一步修复。结合中报业绩表现，我们下调公司2023-2025归母净利润预测11.9%/12.6%/11.7%至1184/1336/1485亿，目前A/H股价对应公司23年PEV为0.59/0.53，维持A/H股“买入”评级。
风险提示：经济复苏不及预期；政策改革推进不及预期；长端利率超预期下行。
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