事件：北京人力发布2023 年半年报。1）业绩：2023H1 公司实现营业收入191.82亿元/yoy+26.84%；归母净利润为2.11 亿元/yoy-6.32%；扣非归母净利润为7454.41万元/yoy+186.38%。2023 年上半年因为置出资产在置出前及保留资产的业绩亏损对上市公司2023 年半年度业绩表现有所影响，其中由于实施重大资产重组，置出资产产生的土地增值税等相关税费约19660 万元。2）盈利能力：2023H1 公司毛利率和净利率分别为6.73%/2.13%，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.46%/2.71%/0.26%/-0.21%。
北京外企取得靓丽表现，23H1 归母净利润同比增39.88%，业绩超预期，完成全年业绩承诺的97.13% 。2023H1 置入资产北京外企实现营业收入190.30 亿元/yoy+28.16%；归母净利润5.04 亿元/yoy+39.88%，业绩承诺实现率为97.13%；扣非归母净利润3.03 亿元/yoy+4.42%，业绩承诺实现率为62.19%。根据我们测算，23Q2北京外企收入为98.35 亿元/yoy+33.86%，归母净利润为1.67 亿元/yoy+14.65%。分业务来看，北京外企上半年业务外包收入157.74 亿元，人事管理服务收入5.33 亿元；薪酬福利服务收入5.78 亿元；招聘及灵活用工收入19.45 亿元；其他服务收入1.87 亿元。
控股子公司外企德科表现亮眼。1）外企德科上海公司23H1 收入83.93 亿元，净利润为2.28 亿元；浙江外企德科收入为9.38 亿元，净利润为1863.56 万元；2）北京城乡黄寺商厦有限公司和北京城乡海体企业服务有限公司净利润分别为-463.52 万元/-8118.47 元。
产品结合各地特点创新升级，持续完善战略大客户管理机制。基于全国各地产业发展及当地特点，公司积极拓展各地垂直领域外包业务，上海公司进一步强化外包招聘能力，通过数字化的工具和手段，推动招聘渠道整合，提升招聘能力和交付能力；浙江公司开展灵活用工就业服务多方位、深层次的解决方案，引领行业标准，开展技能人才培训服务，提供贯穿个人职业生涯的持续性培训与技能提升；江苏公司聚焦金融行业及政务业务外包，并推动扩大特色产品工伤预防培训项目；广东公司积极拓宽招聘路径，拓展消费及家政类灵活用工影响力。公司针对品牌影响力强、业务贡献度高、增长潜力大的战略型客户，成立大客户管理部和专属管理团队，制定战略大客户销售及服务管理工作方案，统筹协调全国各类优质资源支持战略大客户的复杂需求落地与业务发展。
投资建议：招聘行业上半年相对较为低迷，行业压力较大，但公司在外部环境承压下依旧表现出色，彰显了公司稳健的经营能力，强化全年经营信心。随着招聘行业数据逐步回暖，我们认为人服行业下半年景气度有望持续修复。行业向好下，公司旗下子公司北京外企业绩有望超预期，我们预计公司旗下子公司北京外企今年归母净利润为9.02 亿元。
同时，考虑到今年一次性置换税负、保留资产及置出资产对上市公司主体的影响，我们预计2023-2025 年公司归母净利润各6.27/10.43/12.24 亿元，若以8 月28 日收盘价市值为参考，对应PE 分别为23X/14X/12X，维持“推荐”评级。
风险提示：经济修复不及预期，客户流失等。
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