投资要点
2023年H1公司归母净利润同比+43%：2023年H1，公司实现收入403.44亿元，同比+19.6%，实现归母净利润12.73亿元，同比+42.95%，实现扣非归母净利润12.92亿元，同比+44.4%。单拆Q2，公司实现收入157.85亿元，同比+3.2%，实现归母净利润5.57亿元，同比+15.1%，实现扣非归母净利润5.59亿元，同比+30.3%。
2023年Q2毛利率同比提升明显，费用率同比略有上升：2023年Q2，公司实现毛利率9.14%，同比提升1.67pct，销售净利率4.74%，同比提升0.55pct。销售费用率1.38%，同比+0.34pct，管理费用率0.62%，同比+0.04pct。
品牌内涵赋能产品体系打造，珠宝首饰收入实现较快增长：2023年H1，公司实现珠宝首饰收入356.04亿元，同比+21.8%，黄金交易收入43.51亿元，同比+2.2%。2023年H1，公司实现毛利率8.46%，同比+0.77pct，其中金银珠宝首饰毛利率7.91%，同比+0.53pct。2023年H1，公司深挖品牌内涵，丰富产品体系，以第四届上海“五五购物节”为契机，公司举办了“凤祥喜事”主题产品首发和175周年大师献礼作品全国发售。
拓店稳步推进中，激发总经销拓展市场积极性：截至2023年6月末，老凤祥共计拥有营销网点达到5631家（含海外银楼15家），上半年净增加22家。
“双百行动”，国企改革下有望逐步释放经营活力：“双百行动”下，2023年H1公司启动了新一轮国企改革，公司8月28日最新公告，工艺美术基金拟将其持有的上海老凤祥有限公司8.22%股权分别转让给中保投仁祥基金、国改二期基金、国新资产、国新上海、安徽中安优选壹号和宁波君和同详，股权转让的合计金额为16.8亿元。引入更多元化的战略投资者，公司经营潜力也有望得到逐步释放。该笔交易完预计成后，工艺美术基金的持股比例将下降到4.25%。
盈利预测与投资评级：老凤祥是我国老牌黄金珠宝国企，品牌历史积淀深，品牌力强，国企改革下经营潜力在逐步释放中，我们维持2023-2025年将实现归母净利润21.9/25.8/29.5亿元，对应2023-2025年PE为15/13/11倍，维持“买入”评级。
风险提示：金价波动风险，开店不及预期，终端消费恢复不及预期等
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