【国君化妆品|中报点评】丸美股份：23Q2收入增长加速，恋火势头迅猛|化妆品_新浪财经

核心结论

导读：23Q2公司收入增长加速，但因销售费用投放加大，利润同比持平。自22Q4以来公司线上化转型成效初显，同时子品牌恋火爆发式高增，未来有望延续高成长。

投资建议：公司线上转型期预计短期费用投入仍较大，小幅下调2023 -25年EPS预测至0.72(-0.08)、0.92(-1.12)、1.10(-0.04)元，参考可比公司给24年40xPE，下调目标价至36.8元，维持增持评级。

业绩符合预期，23Q2收入高增。2023H1公司营收/归母/扣非净利润10.59/1.31/1.19亿元，同比+30%/+12%/+18%，其中23Q2营收/归母/扣非净利润5.83/0.52/0.45亿元，同比+34%/+1%/+3%,Q2收入增长加速，但因公司推进线上转型投入较多，同时线上竞争激烈流量成本高涨，利润增速慢于收入。23Q2公司毛利率71.31%同比-0.1pct，销售/管理/研发费率同比+3.4/-1.7/+0.1pct至53.36%/4.56%/2.68%，销售费率增加较多主要因广宣类费用投入加大，管理费用率下降主要因公司积极推进降本增效；归母净利率9.01%，同比-2.4pct。

分渠道：线上占比近8成引领增长。2023H1公司线上/线下分别营收8.45/2.14亿元，同比+59%/-25%，线上占比提升至80%，以抖音为主的线上直营同比+120%；线下渠道受线上影响，零售恢复不及预期。

风险提示：行业景气下行，新品不及预期，消费力恢复不及预期。

1. 23Q2收入增长加速，恋火表现亮眼

分品牌：恋火2倍以上爆发式增长，丸美线上高增。2023H1公司主品牌丸美着力线上拓展，期内天猫官旗、抖音快手分别同比+28%、+130%，同时品牌大单品梳理逐渐清晰，小红笔眼霜、小金针次抛分别实现GMV1.07、0.90亿元，分别同比+355%、+155%。子品牌恋火持续爆发式增长，23H1实现营收3.07亿元，同比+211%，收入占比提升至29%，其中618期间线上销售同比+327%，天猫、抖快分别增长超2倍、4倍，同时品牌积极拓展调色师、KKV、屈臣氏、妍丽等线下连锁渠道，已进驻近2000家门店。产品端，PL核心单品看不见粉底液上市两年销量超300万支，通过蹭不掉和看不见两大底妆系列，覆盖粉底液、粉霜、气垫、粉饼等品类，满足干敏油皮不同底妆需求。

分渠道：线上占比近8成引领增长。2023H1公司线上/线下分别营收8.45/2.14亿元，同比+59%/-25%，线上占比提升至80%，以抖音为主的线上直营同比+120%；线下渠道因消费恢复不稳固、同时叠加线上影响，零售恢复不及预期。

线上转型、产品结构优化并行，中长期看盈利能力有望逐步优化。当前公司电商收入高增已初步体现出线上化转型成效，但因同期伴随产品结构重塑，以及线上流量竞争压力，费用投放相应加大。产品端，公司产品结构优化带动毛利率持续提升，23H1毛利率提升0.92pct至70.12%，同时TOP3单品整体占比提升58.71%，参考海外品牌及友商成熟经营，大单品打造初期通常有前置的费用投入，但中后期有望实现利润率提升，中长期看，随着大单品规模增大、集中度提升，公司盈利能力有望逐步有化。

2. 投资建议

公司处于线上转型期，预计短期销售费用投入仍较大，小幅下调2023-25年EPS预测至0.72（-0.08）、0.92（-1.12）、1.10（-0.04）元，参考可比公司给予24年40xPE，下调目标价至36.8元，维持增持评级。

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