Q2 为出货淡季，公司收入/净利环比双增，全年业绩高增可期
科思股份发布半年报，2023 H1 实现营收11.90 亿元（yoy+45.09%），归母净利3.51 亿元（yoy+138.69%），扣非净利3.44 亿元（yoy+145.60%）。其中Q2 实现营收6.02 亿元（yoy+47.89%，qoq+2.50%），归母净利1.90 亿元（yoy+114.23%，qoq+18.77%）。Q2 为淡季，而公司收入/净利环比依然有增长，难能可贵。考虑订单价格坚挺/新品持续爬坡，Q3/Q4 业绩环比增长态势有望延续。考虑汇兑增厚/海外防晒需求持续景气，我们调高23-25年EPS 至4.10/5.13/6.02 元（前值3.83/4.58/5.77 元）。可比公司23 年Wind一致预期PE 均值为30 倍，给予公司23 年30 倍PE，目标价123 元（前值122.56 元），维持“买入”评级。
Q2 毛利率维持高位，汇率因素对净利率有积极影响
23Q2 净利率31.59%/yoy9.79pct，环比23Q1 的27.26%继续提升，拆分来看，Q2 毛利率环比略增，维持较高水平；Q2 管理+销售+研发费用率三项合计13.81%/qoq-0.79pct，略有优化；Q2 财务费用率-2.97%/qoq-4.03pct（财务费用绝对值环比Q1 净减少2414 万元），主要因汇率变动。剔除汇率影响，公司的净利率依然维持较高水平。截至23H1 经营活动现金流净额4亿/yoy207%。
新品带动防晒业务告高速成长
23H1 防晒剂业务营收10.45 亿元/yoy60.33% ， 毛利率53.35%/yoy21.12pct ； 合成香料营收1.37 亿元/yoy-6.82%， 毛利率21.88%/yoy-3.27pct。23H1 境内业务实现营收1.16 亿元/yoy1.01%（经销商+品牌商），境外业务营收10.75 亿元/yoy52.24%。分工厂，宿迁科思23H1营收3.5 亿元，净利润3985 万元；安徽圣诺贝23H1 营收5.1 亿元，净利润1.69 亿元；马鞍山科思23H1 营收2.87 亿元，净利润7700 万元。
拜尔斯道夫23H1 表现相对亮眼，再次验证海外防晒市场高景气
据拜尔斯道夫公司公告，23H1 旗下妮维雅和 Derma 品牌在所有地区和类别中均强劲增长，抵消奢侈品业务（La Prairie）的疲软表现：核心品牌NIVEA（包括Labello）实现营收26.93 亿欧元/yoy15.1%，尤其是防晒和唇部护理业务表现亮眼；拥有Eucerin 和Aquaphor 品牌的Derma 业务部门实现营收6.63 亿欧元/yoy26.0%，特别是在北美和拉丁美洲市场，防晒品类增长迅速。
风险提示：原料成本波动；市场竞争加剧；汇率大幅波动；新品拓展较慢。
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