北方导航(600435)：公司业绩稳定增长导航控制成长潜力巨大|导航_新浪财经

核心观点

2023 年上半年，公司实现营收17.23 亿元，同比增加4.57%，主要由于母公司军民两用产品业务订单增加；实现归母净利润1.47亿元，同比增加25.26%，主要由于营收增长的同时去年1-3 月合并范围内包含亏损的哈尔滨建成北方专用车有限公司业务，而本年度不再合并该业务所致。扣非归母净利润1.42 亿元，同比增加74.52%，整体业绩维持较快增速，利润端实现大幅增长。

事件

8 月10 日，公司发布了2023 年半年度报告。2023 年上半年，公司实现营收17.23 亿元，同比增加4.57%，归母净利润1.47 亿元，同比增加25.26%，扣非归母净利润1.42 亿元，同比增加74.52%，整体业绩维持较快增速，利润端实现大幅增长。

简评

半年报利润端保持稳定增长，企业降本增效成果显著2023 年上半年，公司实现营收17.23 亿元，同比增加4.57%，主要由于母公司军民两用产品业务订单增加；实现归母净利润1.47亿元，同比增加25.26%，主要由于营收增长的同时去年1-3 月合并范围内包含亏损的哈尔滨建成北方专用车有限公司业务，而本年度不再合并该业务所致。

资产负债表方面，截至2023 年二季度末，公司预付款项为0.71亿元，较上年末增加164.51%，主要由于公司预付材料款增加；合同负债为1.01 亿元，较上年末增加54.21%，主要由于公司收到的客户预付货款增加。此两项变化说明公司订单充足且积极备货，未来业绩增长确定性较高。

盈利能力方面，23 年上半年公司毛利率为26.82%（+5.98pcts），净利率为9.59%（+1.28pcts），盈利能力持续增强。费用端，公司期间费用为2.37 亿元，较上年同期增加1297.85 万元，期间费用率为13.74%（+0.16pcts）。其中，销售费用为0.28 亿元，同比下降16.85%，系公司销售服务费用减少所致；管理费用为1.09 亿元，同比下降8.26%，系公司部分无形资产到期，无形资产摊销较上年同期减少；研发费用为1.05 亿元，同比增长42.95%，说明公司继续加大研发投入，同时降本增效成果显著，企业运营效率进一步提升。

1、武器精确制导化趋势明显，国防信息化支撑广阔前景

导航控制是精确制导武器的核心部件，公司在该领域具有领先的市场地位。相比传统武器，精确制导武器具有突防能力强、命中精度高、杀伤威力大、综合效益高等优势，在现代战争中得到愈加广泛的应用。参考国外相关精确制导武器消耗和部署数量，国内存在巨大的潜在列装空间，或将为公司业绩贡献主要动力。同时，近年来相关政策不断出台，推动我国国防信息化建设进程不断加速。导航控制作为我国国防信息化建设中重要一环，随着军工信息化产业规模的稳步提升，带来广阔增长空间。

2、弹药信息化成为发展新趋势，低渗透率带来海量成长空间

普通弹药具有飞行距离短、命中精度低、作战效费比低等缺点。弹药信息化水平的提高能使弹药综合灵巧化、制导化、智能化、微型化、多能化的特点,使其作战效益和效费比大幅提高，具备大规模应用的潜力，成为未来信息化战争中的重要组成部分。当前，全球弹药信息化趋势日趋明显，相关市场规模不断扩大。

3、子公司业务多点开花，贡献全新增长曲线

公司控股或参股衡阳北方光电、中兵通信、中兵航联三大子公司。其中，中兵通信是国内超短波地空通信领域的重点企业，由于通信在现代军事体系中扮演着重要角色，我国军事通信市场或将保持增长趋势。中兵航联是军用电连接器的定点企业，伴随国防信息化的加速推进，连接器作为军工电子的基本零部件之一将充分受益。

4、盈利预测与投资评级：导航控制重要标的成长潜力巨大，维持买入评级

北方导航是国内制导控制领先企业，覆盖军品二三四级配套，产业链齐全。其中，导航控制随着精确制导武器放量以及国防信息化建设推进或将成为主要增长动力；弹药信息化成为弹药全新趋势，具有广阔的成长空间；此外，子公司所在赛道如军用通信、电连接器均为军工高景气赛道，未来或将打造全新增长曲线。我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为43.15、59.32、79.58 亿元，同比增速分别为12.39%、37.48%、34.16%。

归母净利润分别为2.21、3.16、4.43 亿元，同比增速分别为19.22%、43.14%、40.41%，对应EPS 为0.12、0.20、0.29，PE 为71.58、50.00、35.61，维持买入评级。

风险分析

1、宏观经济风险。国内宏观经济形势面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，消费和投资增长势头减弱，外部不确定性仍然存在，受结构性调整和国内新冠疫情影响，经济有下行压力，外部不确定性可能会影响公司经营目标实现。

2、产品交付风险。受装备建设任务持续增长和疫情常态化防控影响，供应链的保障供应能力可能存在配套不及时，影响生产组织的均衡性，同时需要保持产品质量的一致性和稳定性，可能对保质保量的产品交付产生影响。

3、技术研发风险。公司技术水平虽然国内领先，但公司在技术开发的某些方面与专业基础技术研究机构存在合作关系。如果研发能力不能保证公司技术水平的持续性进步，那么公司产品的市场占有率将会下降，甚至公司的生存与发展也将受到威胁。

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