投资要点：
事件：2023年8月11日，公司公布2023年半年报，公司上半年实现营收19.67亿元，同比降低10.52%；实现归母净利4.05亿元，同比下降41.53%。
行业产能结构性过剩，公司业绩承压：2023年锂离子电池市场增速有所放缓，与此同时，负极材料行业以石墨化为核心的一体化项目陆续投产，新建产能逐步释放，产能结构性过剩严重，市场竞争不断加大。公司Q2营收10.14亿元，同比和环比分别降低9.54%和提升6.46%；归母净利1.74亿元，同比和环比分别下降49.29%和下降24.43%；毛利率和净利率分别为25.78%和17.18%，环比下滑9.21pcts和7.02pcts。公司上半年负极材料销售量为5.22万吨，单吨净利约0.78万元，公司负极材料销售量和单吨盈利水平仍处于行业领先位置。
高石墨化自供率保证盈利能力，预计三季度单吨盈利见底：公司的成本优势主要基于一体化生产模式，公司负极材料生产全部工序均自主进行，特别是石墨化工序，自供率位居行业前列，极少采购委托加工服务，从而减少因委托加工导致的毛利流出。公司能够控制全部生产流程，进而控制各工序成本，各个工序紧凑分布在同一生产基地，提升了整体生产效率，并减少了运输支出，降低了生产成本，提高了盈利水平。我们预计公司三季度的单吨盈利相比二季度会继续有所下降，随着后期高成本库存的销售，公司凭借成本优势，单吨盈利水平会逐步触底回升。
公司大力开发储能市场，预计三季度储能占比将明显提升：公司大力开发储能负极材料市场，应用于储能电池的负极材料订单量相比一季度明显增加。公司二季度应用于储能电池的负极材料出货量处于爬坡阶段，预计三季度开始储能电池负极材料出货量占比将明显提升。
投资建议：我们预计公司2023-2025年实现归母净利8.96亿元、12.69亿元、16.14亿元，当前股价对应2023年PE为16.69倍。考虑公司一体化生产模式，成本控制行业领先，下半年出货量有望实现同环比高增，我们看好公司的中长期发展，首次覆盖，给予公司2023年20倍PE，目标价68.98元，给予“买入”评级。
风险提示：负极产品销量不及预期；行业竞争加剧导致盈利能力下降；技术路线发生重大变化；原材料价格大幅波动。
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