事项：
公司公告：2023年8月2日，公司公布业绩快报，上半年收入92.1亿元，同比-6.9%；归母净利润14.6亿元，同比-6.8%。
国信纺服观点：1）运动鞋品牌客户仍处于去库存周期致收入下滑；Q2收入降幅收窄,基于毛利率改善及汇兑收益贡献，Q2净利润转正、净利率提升；2）受益于高单价产品占比提升，美元口径Asp上半年同比增长10.6%，Q2同比增长11.0%；3）风险提示：产能扩张不及预期、去库存进程不及预期、国际政治经济风险；4）投资建议：业绩出色、下游品牌去库好转，看好后续订单回暖与产能扩张支撑业绩成长：基本面来看，看好品牌去库好转后，订单复苏叠加产能扩张支撑业绩成长。第一，下游品牌客户去库进展顺利、库存压力好转，预计公司基本面与未来订单逐季回暖。第二，公司产能积极扩张，支撑后续订单成长，预计今年新增2-3个工厂。估值方面，有望回升到疫情前头部运动代工企业25x估值中枢。
考虑到二季度业绩好于预期、公司订单表现好于其他同行、控费效果显著、汇兑收益增厚利润，小幅上调盈利预测，预计公司2023~2025年净利润分别为31.4/37.1/43.6亿元（前值：29.1/37.0/44.4亿元），同比-2.6%/+18.0%/+17.5%，同时上调合理估值至73.1-79.5元（前值：69.7-76.0元），对应2024年23-25xPE。公司产能扩张为未来需求恢复储备较好弹性，品牌库存改善在即，订单能见度改善将催化估值修复，公司中长期扩张市场份额前景明确，维持“买入”评级。
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