摘要
公司是典型的受益于中国经济复苏的顺周期个股，充分受益于汽车的国内和国际市场繁荣，目前我国汽车行业恢复态势良好，新能源汽车出海进程顺利，公司丰富的陆运和海运资源将为我们的汽车出口提供持续保证，我们看好未来公司的长期表现。
一、汽车综合服务领域龙头，整车业务触底回升
长久物流运力和仓储资源丰富。公司长年深耕汽车物流行业，整车运输经验丰富，同时具备水运、铁运业务的操作管理经验，公司通过不同运输方式的有效结合可以实现完善的成本控制和运力保障。整车运输作为公司的传统优势业务，占据市场份额近 12%。目前公司自有中置轴轿运车 2450 余台，加上承运商体系内可控合规运力近万台，可以充分保障公司公路运输运力资源充足。此外，公司水运可调度滚装船 10 艘，其中 7 艘海船 3 艘江船，这些船舶都可以进行近洋的国际运输，可以与公司的公路运力共同完善多式联运的战略布局。此外，公司在全国可用仓储面积约 300 万平方米，仓储资源丰富。
目前公司主营业务分为四大板块：分别为整车运输业务、国际货运代理、整车仓储。目前公司营业收入稳步回升，2023 年有望释放发展潜力。公司 2022 年实现营业收入 39.58 亿元，同比减少 12.11%，实现归母净利润 0.18 亿元，同比减少 79.15%。营收及归母净利润的同比下降主要受俄乌冲突、燃油价格上涨以及主机厂“缺芯”生产不均衡影响，运输成本增加，叠加公司 2022 年开拓新能源业务支出较多。预计 2023 年公司新能源业务布局初显成效，同时公司整车业务降本增效完成，公司将迎来营收和归母净利润双重高速增长。
二、汽车复苏提振国内需求，出口高增促进国际运输发展
疫情影响叠加俄乌冲突导致公司之前业绩受到了严重压制，疫情政策优化后盈利显著改善。受此影响，公司2022年营业收入同比下降12.1%，归母净利润同比减少79.15%，主要是当期中欧班列 停运导致公司货运班列受到较大影响。分季度看，2022年Q1-Q4，公司收入分别为9.3、9.1、9.8和11.3亿元。归母净利润分别为39、21.8、241.9、1494万元，修复明显，2023年Q1公司实现归母净利润1296.3万元，同比增长3220.3%。
公司国际业务由海运服务、铁路服务及二手车出口构成，主要为奥迪、沃尔沃、大众、奇瑞、长城、吉利等多个知名品牌提供国际铁路、海运物流服务。国际业务持续走高，毛利率降幅缩窄。业务营收总体呈 U 形分布，2019 年处谷底，营收仅为 0.5 亿元，2020 年营收开始出现明显上升态势，至 2022 年实现年营收 6.70 亿元，2019-2022 年复合增长高达 137.52%。毛利率方面，2019 年毛利率为-53.43%，而后持续走高，同比增速回正，2022 年在不考虑政府补贴的情况下，公司的国际业务首次实现盈利，且毛利率为13.85%，即使考虑到国家的补贴，2022 年公司国际业务毛利率也提升了 10%。公司预计 2023年国际业务营收将达到 12 亿元左右。
目前，在国际业务方面已完成长久国际、德国长久、波兰长久、香港长久、俄罗斯长久等国际业务主体，以及中世国际、哈欧国际、久格航运、久洋船务、世久国际、ADAMPOL S.A.等重要联营及合营企业设立。汽车出口量持续增加，预期拉动运输行业繁荣。2023 年 1-6 月，我国汽车出口累计213.98万辆，同比增长 75.81%，我国已经成为全球最大的汽车出口国，目前全行业出口量仍保持强势。随着全球范围内范围内对碳排放关注度的提高，中国作为全球最大汽车出口国，欧洲长运距汽车船需求预期将会持续上行。
Clarksons 预计 2023 年全球汽车船海运周转量将同比增长 5.1%，运力增速为 1.3%，供需增速差仍然为正，难以满足海运需求。叠加 2023 年 IMO 环保法规落地后，汽车船航行速度受限，港口持续拥堵，有效运力供给或进一步下降。
此外，预计未来 1-2 年内将有 60 万台车运力的滚装船退役，造成有效运力短缺进一步加剧。截止到 2021 年 11 月中国汽车船运力份额还较低，只占全球的 2.63%，国内汽车运输企业进一步扩大规模，获取全球市场份额的空间大。公司拥有“久洋吉”号自有运力，业务板块盈利乐观。公司于 2020 年购买“久洋吉”号滚装船，该船实载车辆 3500 辆左右。以南美线日租金 170$/m³进行分析，单辆乘务车占地空间为13m³-15m³，单次运输时间大概为 65-70 天，全年运输 5 次，全线收入约为 3 亿元，扣除船体折旧，全线净利可达 1 亿元，净利率约为 30%-35%。若叠加北美线，船体运转效率将会进一步提高，海运盈利长期可观。
三、投资建议
公司作为国内整车运输企业的龙头，行业低位稳固。受益于“一带一路”政策的影响和中国新能源车出海的红利，公司国际业务贡献了较大的业绩增量。公司多年来深耕于汽车物流行业，具备公路、铁路、水路多式联运的运输执行能力。国际化：积极拓展国际铁水网络，发挥国内外联动优势。
业绩开始改善，盈利能力逐渐修复。受疫情冲击和中欧班列停运影响，公司营运和盈利能力下滑，公司ROE呈现趋势性下滑。随着疫情放开后经济逐渐修复，2022年公司净营业周期降至75.4天，ROE修复至0.8%，压力缓解后盈利能力将逐渐改善。
今年开始后，业绩进一步修复。2023年Q1公司净利润修复明显，同比增长约33倍，疫情导致的负面影响基本消失，同时叠加国内汽车消费旺盛，公司业绩大幅回暖，我们认为在未来政策的支持下，公司业绩有进一步修复的空间，公司股价有望上行。
参考资料：20230724-中邮证券-长久物流-603569-《整车物流运输龙头企业，新能源业务展现高成长性》
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