意见领袖 | 温彬、王静文
【摘要】
6月规模以上工业企业利润同比-8.3%，降幅较5月份收窄4.3个百分点，连续四个月收窄，呈稳步恢复态势。
从量-价-利润率三要素来看，6月工业增加值逆势企稳，工业原材料价格下降助推利润率回升，这两项因素抵消了工业品出厂价格的加速下滑，从而带动工业企业利润降幅收窄。
从三大门类看，采矿业和电热气水利润降幅扩大，制造业利润降幅则连续第四个月收窄。特别是制造业中游的装备制造利润增速加快5.6个百分点，发挥了积极作用。下游消费品制造受制于终端消费不足，表现仍然偏弱。
此外，由于内外需仍然偏弱，企业主动去库存进程继续加快，应收账款平均回收周期略有缩短，资产负债率继续被动抬升。其中私营企业面临资金周转压力和资产负债压力更为显著。
展望下一阶段，PPI将于年中见底回升，政策逆周期调节加码将有望拉动工业生产回暖，预计工业企业利润降幅大概率将继续收窄。但由于外需趋弱背景下出口将继续承压，房地产市场供求关系发生重大变化，企业信心尚待进一步提振，因此，工业利润或仍将面临一定压力。
【正文】
一、生产企稳和利润率回升，带动工业利润降幅收窄
1-6月份，全国规模以上工业企业利润总额同比-16.8%，较1-5月收窄2.0个百分点；营业收入同比-0.4%，较1-5月回落0.5个百分点。从当月来看，6月规模以上工业企业利润同比-8.3%，降幅较5月份收窄4.3个百分点，连续4个月收窄。
从量-价-利润率三要素来看，6月工业增加值同比增长4.4%，较上月回升0.9个百分点；6月PPI同比-5.4%，降幅较上月扩大0.8个百分点，为2016年1月以来最低水平，价格拖累因素加大。6月营业收入利润率为6.44%，较5月份提高0.27个百分点。
逆周期调节重启和炎热天气下电力需求复苏，推动工业生产逆势企稳；上游矿产品价格持续下行，工业企业原料成本压力有所缓解，助推企业单位成本边际改善，利润率回升。这两项因素抵消了工业品出厂价格的加速下滑，从而带动工业企业利润降幅收窄。
二、装备制造业利润增速最快
分行业看，1-6月份，采矿业利润同比-19.9%，降幅较1-5月扩大3.7个百分点。受国际大宗商品价格和国内生产资料价格持续回落影响，采矿业利润同比降幅持续走阔。
1-6月电热气水利润同比增长34.1%，较1-5月回落0.7个百分点，其中电热供应利润同比为46.5%，较1-5月扩大0.6个百分点，但燃气、水的利润增速出现回落。电力行业受国民经济持续恢复、迎峰度夏电力保供、可再生能源发电快速发展等因素带动，发电量持续增长，利润增速继续加快。
1-6月制造业利润同比-20.0%，较1-5月收窄3.7个百分点，降幅连续第4个月收窄，为今年以来最好表现。
分上中下游看，据我们测算，上游原材料制造业利润增速为-53.6%，降幅较1-5月小幅收窄2.7个百分点；中游装备制造业利润增速为-1.6%，降幅较1-5月收窄5.6个百分点；下游消费品制造业利润增速为-20.9%，降幅较1-5月扩大2.3个百分点。直接受益于逆周期调节的装备制造仍然是表现最佳板块，但消费品行业受到失业率偏高和消费意愿偏低拖累，利润增速继续回落。
从利润占比来看，继续呈现出由采矿和消费制造板块向装备制造板块倾斜的趋势。1-6月份，采矿业利润占比下降2.1个百分点至20.1%，消费制造利润占比下降0.4个百分点至20.5%。与此同时，装备制造占比提升2.6个百分点至34.3%，原材料制造下降0.3个百分点，电热气水上升0.2个百分点。
三、去库存进度继续加快
6月份，工业企业产成品存货增速为2.2%，较5月回落1.0个百分点，创2020年2月以来最低水平。实际库存（名义库存与PPI差值）同比增速为7.6%，较5月回落0.2个百分点。
6月制造业PMI中的产成品库存指数降至46.1%，原材料库存降至47.4%，两个指标均连续第4个月下降，继续刷新今年以来最低水平，显示企业正在加速去库存。
企业去库存速度进一步加快，应主要包括两方面原因：一是内外部不确定性上升，企业盈利偏弱，对未来信心不足，主动去库存意愿上升。二是国内经济复苏斜率放缓，但仍在恢复途中，对产成品库存形成一定消耗。
四、应收账款回收周期略有缩短
1-6月，工业企业应收账款平均回收期为63.2天，仍为历史同期最高水平；较1-5月份减少0.4天，而2015-2022年同期平均降幅为0.9天。总体来看，工业企业资金周转速度略有好转，但仍大幅弱于季节性表现。
分门类看，采矿业减少0.2天至48.6天，电热气水持平于58.5天，制造业减少0.5天至64.5天。制造业改善相对显著。
分主体看，国有企业减少0.4天至50.7天；股份制企业减少0.4天至60.9天；外资企业减少0.6天至74.8天；私营企业减少0.3天至63.5天。外资企业和私营企业回款周期仍然明显高于国企和股份制企业。
五、资产负债率被动上升
1-6月工业企业资产负债率进一步抬升0.2个百分点至57.6%，创下2014年11月以来新高。
6月末，工业企业总资产和总负债增速分别为6.6%和6.7%，均连续第4个月下行，但负债增速仍高于资产。一方面，企业资产扩张意愿仍然偏弱，另一方面，货币政策适度宽松支撑负债扩张，从而导致资产负债率被动抬升。不过，这将使下一阶段信用扩张的持续性将受到挑战。
分门类看，采矿业上升0.3个百分点至56.7%；电热气水持平于61.1%；制造业上升0.2个百分点至56.9%，再度刷新历史新高。
分主体看，国有企业上升0.2个百分点57.6%；股份制企业上升0.1个百分点至58.4%；外资企业上升0.1个百分点至53.6%；私营企业持平于60.3%，仍处于历史最高水平，私企资产负债表的稳健性更值得关注。
六、下一阶段展望
随着一系列逆周期调节政策落地，6月工业增加值增速回升，而上游产品价格下降，助推企业利润率回升，这两项因素抵消了PPI继续下滑的影响，带动工业企业利润降幅继续收窄。与此同时，企业主动去库存进程仍在加速，资金周转速度略有加快，资产负债率被动抬升。
展望下一阶段，预计工业企业利润降幅大概率将继续收窄。一方面，6月PPI大概率将是年内低点，下半年PPI有望持续回升，价格对营收和利润的拖累将会明显减弱，另一方面，7•24政治局会议提出要“加大宏观政策调控力度”“加强逆周期调节和政策储备”，尤其是“适时调整优化房地产政策”的表述将有助于推动地产产业链回温、拉动工业生产回升。
但同时需要看到，由于外需趋弱背景下出口将继续承压，房地产市场供求关系发生重大变化，企业信心尚待进一步提振，因此，工业利润或仍将面临一定压力。
(本文作者介绍：民生银行首席经济学家)
责任编辑：张文
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