国内领先的大型建筑企业，规模与业绩持续双增。中国中铁是全球最大建筑工程承包商之一，世界企业500强排名提升至第34位，ENR全球最大250家承包商中排名第2位。公司业务覆盖基建（2022年营收占比85%）、勘察设计与咨询、工业设备与零部件制造、房地产开发、矿产资源以及金融业务等，“建筑业纵向一体化”模式逐渐成熟，形成自身独有竞争力。近年来公司规模与盈利均实现稳步增长，2018-2022年营收CAGR达到12%，归母净利润CAGR达到16%。自2022年初提出“项目管理效益提升三年行动”部署以来，公司收入业绩持续双增，2023Q1实现营收2720亿元同增2.04%，实现归母净利润79亿元同增3.84%。
国企改革与海外开拓背景下，公司发展稳中向好。1）公司国企改革成绩优异。过去几年间公司利润总额增速高于全国GDP增速，资产规模快速增长，财务杠杆持续优化，“四提升”相关指标基本达标。2023年央企考核强了资产使用效率和对现金流的监管要求，公司锚准“一利五率”调整经营目标，持续深化改革。2）2023年是“一带一路”倡议十周年，公司践行“海外双优”战略，辐射南亚、东南亚和环印度洋等区域市场，积极拓展“一带一路”沿线国际业务，2022年公司海外新签合同额1837.8亿元同增21.1%。
传统基建借力“稳增长”，新兴基建提供第二增长曲线：1）传统基建方面：基础设施建设是公司核心业务板块，多年深耕下形成了完善的产业链条，市场竞争优势不断增强。2022年，公司基建业务新签合同额达26659.3亿元同增10.3%，其中，铁路业务新签合同额5157.8亿元同增19.0%，公路业务新签合同额3483.1亿元同增18.0%，市政及其他业务新签合同额18018.4亿元同增6.8%。2）新兴基建方面：公司于2019年将水务投资确定为第九大业务板块，于2021年首次提出开拓“第二曲线”市场，发力水利水电、生态环保、清洁能源等业务。2022年，公司“第二曲线”全年新签合同额达3018.92亿元（占全部新签比例9.96%），其中，水利水电板块新签合同额985.57亿元、生态环保板块新签合同额752.23亿元。
铜钴资源储量丰富，公司持续掘金小金属：截至2022年，公司拥有5座现代化矿山，分别为伊春鹿鸣钼矿、华刚SICOMINES铜钴矿、绿纱铜钴矿、MKM铜钴矿与新鑫乌兰铅锌矿。由于矿山资源的稀缺性，公司矿产资源业务保持较高毛利率，2022年公司矿产资源毛利率达55.64%。当前国内开工向好，铜下游需求逐步复苏，社会库存加速去化，铜价后续看涨，因此公司矿产资源业务营收有望迎来量价齐升而保持持续增长。
投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营业收入1.23/1.32/1.41万亿元，归母净利润348.78/393.92/450.97亿元。对应PE分别为5.73/5.04/4.38倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：稳增长力度不及预期；宏观经济大幅波动风险；“一带一路”推进不及预期
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